投资要点：
　　事件：华能水电发布《2019年度半年报》，2019年H1，公司实现营收105.89亿元（同比+63.66%），实现归母净利润28.16亿元（同比+224.77%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　水电发电量大增，业绩大幅增长：2019年H1，公司实现归母净利润28.16亿元（同比+224.77%），其中第二季度实现归母净利润20.12亿元（同比+280.88%），业绩大幅增长，主要系：1）澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电站新增机组陆续投产，装机容量增加，产能进一步扩大；2）西电东送电量同比大幅增加，平均结算电价同比增长；3）澜沧江流域来水量偏丰，小湾断面同比偏多28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　充分挖掘梯级水电站联合调度潜力：受益于“新增机组投产、西电东送电量增加、澜沧江流域上半年来水量偏丰”，2019年H1，公司完成发电量538.85亿千瓦时（同比+57.13%），上网电量535.23亿千瓦时（同比+57.24%）。2019年H1底，公司装机容量2293.63万千瓦，占云南省统调装机容量的29%，占统调水电装机容量42%。2019年H1公司澜沧江上游五个水电站已全部建成投产，公司实现梯级水电站的联合优化调度，可整体提高澜沧江流域的发电潜力，增强业绩稳定性。
　　融资成本控制得当：2019年H1，公司财务费用为23.08亿元（同比+25.31%），主要系“新增机组投产，利息资本化转费用化”。2019年H1，公司提前置换高利率资金110亿元，完成融资375亿元，融资成本较年初下降0.27pct，2019年H1合计节约利息支出1.63亿元。随着在建工程投产，在运机组贡献现金流，有利于降低公司利息支出。
　　投资建议：预计2019-2021年公司分别实现净利润51.92亿元、44.06亿元、44.75亿元，EPS分别为0.29元、0.24元、0.25元，当前股价对应PE分别为16.4X、19.3X、19.0X。当前水电（申万）行业市盈率在17X，考虑到公司新投产机组较多，西电东送将进一步提振公司业绩，给予2019年底17X至18X市盈率估值，合理股价在4.93元-5.22元，首次覆盖，给予【谨慎推荐】评级。
　　风险提示：融资成本大幅上行；电价大幅下行；用电需求低于预期。