上半年收入稳定增长,归母净利润小幅下滑
2019上半年营收141.73亿元(+19.51%),符合预期;归母净利润15.16亿元(-2.84%),扣非归母净利润11.68亿元(-2.75%),略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中二季度单季度营收74.43亿元(+21.22%),增速环比一季度有所提升;归母净利润8.04亿元(-5.95%),扣非归母净利润6.38亿元(-5.32%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
医药制造板块稳定增长,服务、器械试剂阶段性下滑
2019上半年医药制造板块收入108.95亿元(+21.65%),分部净利润12.32亿元(+22.59%),贡献了主要盈利增长。医疗服务板块收入14.60亿元(+21.56%、可比口径+16.68%),器械诊断板块收入17.97亿元(+6.45%,可比口径+10.09%),但两块分部净利润均有所下滑。其中和睦家及其他新建、新开业医院处于拓展期,面临阶段性亏损;直观复星代理业务稳定增长,但新一轮装机高峰尚未开始,而新产品处于研发阶段。此外,国药控股(通过国药产投)贡献投资收益7.47亿元(+4.63%),保持稳定增长。
生物类似药步入收获期,创新药研发投入力度加大
2019上半年公司研发支出13.51亿元(+13.69%),其中费用化进入研发费用8.49亿元(+19.80%),资本化进入开发支出5.02亿元(+4.56%);约90%用于医药制造板块,包括生物创新药、生物类似药、小分子创新药、仿制药一致性评价等方面。复宏汉霖前四个生物类似药预计将陆续获批上市,研发重心转向生物创新药,尤其是PD-1单抗HLX10陆续启动多个大适应症晚期一线的三期注册临床试验,投入力度不断加大且将全部费用化。但生物类似药产品陆续上市、贡献增量收入,以及复宏汉霖港股上市融资,综合而言预计对复星医药的利润表、现金流量表的影响较为有限。
风险提示:医保目录调整后辅助用药限制超预期;创新药研发进度慢于预期。
投资建议:维持“买入”评级。
预计2019-2021年归母净利润31/37/44亿元,同比增速14.3/20.4/18.3%;摊薄EPS=1.21/1.45/1.72元,当前股价对应PE=24/20/17x。医药制药板块重回增长轨道,单抗、CAR-T、小分子研发管线价值不断显化;一年期合理估值水平34.9-37.8元,较当前股价有23-33%的估值空间,维持“买入”评级。