事项：公司公布2019年中报，1H19实现营收63.8亿元，同比增22.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润11.9亿元，同比增26.3%，扣非净利润11.9亿元，同比+25.8%，其中2Q19实现营收23.2亿元，同比增长26.3%，归母净利3.13亿元同比增长38%，扣非净利润3.12亿元，同比+33%，收入业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　投资观点：
　　各产品线增长迅速，省外持续高增，全国化不断推进。公司上半年汾酒实现营收56.3亿元，预计同比增长26%左右，其中Q2预计实现营收18亿，同比增长33%；配制酒实现2.00亿元，同比增长33%，其中Q2实现营收0.81亿，同比增长6%，系列酒上半年实现营收4.81亿，其中预计杏花村超2亿，增速约50%，汾牌上半年营收预计2亿元左右，由于停顿整理营收下滑50%左右，其中Q2营收为零。2Q19公司省内营收10.3亿，增速6%，省外实现营收12.6亿，增速57%，省外营收规模超预省内，全国化更进一步。
　　预收款环比高增，现金流表现靓丽。二季度末公司预收款14.8亿，环比增加2.8亿，主要原因是五月份提价政策下经销商打款积极。2Q19销售商品、劳务收到的现金18.09亿元，同比增10%，增速慢于Q1主要是由于应收票据较去年同期增加较多；经营净现金流量净额-8.14亿元，主要原因是各项支出增加。
　　毛利率费用率双升，营业税金及附加下降，净利率保持稳定。2Q19公司净利率13.9%，同比提升0.2pct，主要源于毛利率70.6%，同比上升3.3pct，主因在于二季度低毛利率的汾牌暂停生产，对报表毛利率起到正面贡献。2Q19营业税金及附加比率21.3%，同比降1.8pct，主要是由低价酒销量减少导致从量税减少所致。2Q19销售费用率23.0%，同比提升4.5pct，原因在于公司加大省外市场拓展、基础市场前置性投入增加、终端拓展投入增加所致。管理费用率（包括研发费用）7.4%，同比提升0.4pct，变化不大。财务费用为-0.28亿，主要由于票据贴现产生的利息支出增加所致。往下半年展望，考虑汾牌收购生产端后，毛利率同比大幅提升；春节备货提前；费用结算时点等因素，预计全年净利率仍可维持升势。
　　渠道库存目前处于正常偏高水平，中秋国庆终端动销是关键。渠道反馈目前库存仍处在正常偏高水平，但近期经销商库存开始向终端转移，整体库存去化还要观察中秋国庆终端动销情况，上半年公司持续推进终端建设、消费者拉动工作，提升单点卖力，我们预计三季度旺季动销值得期待。
　　投资建议：汾酒内部变革不断落地，外部营销更加着重长远发展，全国化进展顺利，我们看好汾酒未来的发展潜力。预计19-21年公司收入增长23%/17%/14%；净利润增长30%/19%/16%；对应PE为33/27/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题