中报利润+10.8%，业绩符合预期
　　宇通客车2019H1实现营收125.05亿元，+4.06%（Q1+3.85%），归母净利润6.83亿元，+10.78%（Q1+5.4%），扣非归母净利润5.22亿元，+0.66%（Q1-9.4%），销量2.54万辆（+2.62%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q2实现营收76.67亿元，+4.20%，归母净利润3.72亿元，+15.71%，扣非归母净利润2.75亿元，+11.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体而言，Q2公司营收利润增长提速，毛利率同比改善，上半年业绩符合预期。
　　毛利率改善，高研发投入持续
　　2019H1宇通毛利率22.94%，同比增加1.52pct，净利率5.46%，同比增加0.33pct。毛利率提升的主要原因是公司产品升级（旅游客车增长，高配置的产品占比提升）。2019年H1宇通客车四费占比18.04%，同比增加2.13pct，其中销售费用率为8.23%，同比下降0.18pct，管理费用率为2.64%，同比基本持平，财务费用率为0.84%，同比增加1.06pct（主要是汇兑收益减少所致）；研发费率6.33%，同比增加1.17pct，研发投入持续增长。
　　宇通价量双稳，上半年单车均价和利润显著改善
　　2019H1国内市场大中型客车同比下滑5.90%；出口市场大中型客车同比增长6.57%；6米以上新能源客车29575辆，同比下滑3.06%。行业承压背景下，宇通逆势实现销量提升，整体销量+2.6%，新能源同比持平。销量改善的同时，在严格价格管理和产品升级下，宇通单车均价和盈利均实现改善，2019H1单车均价49.18万元，同比增加0.7万元；2019H1单车利润2.69万元，同比增加1900元，拆分季度来看，2019Q1单车均价45.74万元，同比减少1.06万；2019Q1单车利润2.94万元，同比减少2000元；2019Q2单车均价51.63万元，同比增加2万元，2019Q2单车利润2.5万元，同比增加3300元。
　　风险提示：下半年新能源客车销量低于预期，上游成本下降低于预期。
　　投资建议：静候黎明，维持买入评级。
　　目前宇通已确立“三横五纵”研发布局，开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统，未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑中报业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元，对应PE分别12.7/10.8/9.2x，维持一年期目标估值区间18.9-21.77元，当前股价13.3元，维持买入评级。