事件：公司近日发布19年半年报，实现营业收入25.18亿元，同比减少9.3%，归母净利润4.85亿元，同比减少10%，扣非后净利润4.32亿元，同比减少16.7%，经营性现金流净额1.12亿元，EPS为0.40元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　业绩超预期，制剂腾飞&泛酸钙涨价双轮驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度看，19Q1-Q2收入增速-9.3%、28.8%，净利润增速-54.8%、57.8%，药品放量和泛酸钙提价双轮驱动Q2业绩高速增长，全年业绩拐点确立；分板块看，1）19H1制剂业务靓丽：收入17.84亿元，同比增速32.4%，预计贡献2.6亿左右净利润，同比增速30%以上，预计全年制剂业务维持高增长态势，主要原因：i）自有产品开始集中上量发力，其中16个自有产品收入占比超70%，预计小儿青翘颗粒、除湿止痒胶囊、乳果糖口服液等将晋升成为年销售额过亿品种；ii）海外制剂显著厚业绩，复方黄黛片顺利出口智力等国，并入选WHO基本药物目录，海外销售有望实现突破；新加坡赛臻、意大利特克、非索等整体实现较好增长，海外整体收入突破2亿元；2）泛酸钙提价二季度开始兑现业绩：收入7.34亿，预计贡献2.2亿左右净利润，预计Q2单季度贡献1.5亿以上净利润，泛酸钙自去年底提价后二季度开始兑现业绩。近期泛酸钙报价稳定在380元/kg左右，持续时间有望超市场预期，我们保守估计19年原料药板块贡献8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素，6个合作项目，其中2个已立项，未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右，为公司发展提供稳定现金流。
　　研发顺利推进，创新药进入突破阶段。研发进展顺利，F-627：国内临床试验工作基本完成，预计今年年底前出临床总结报告；海外临床3期于6月份完成全部病人入组，预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看，国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高，预计2020-2021年全球上市，按照中性预期，F-627峰值收入5亿美元；F-652：GVHD（移植物抗宿主病，美国）临床IIa基本完成，并已经申报GVHD的孤儿药资格，预计9月份收到FDA反馈。急性酒精性肝炎（美国）的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。
　　19年合理估值220~240亿元，对应股价18.0~19.5元：19年药品净利润4.5亿+，增长35%，给予20倍PE，合理估值90亿+；生物创新药一级市场（preipo估值）权益估值35亿，IPO上市后估值有望达50亿元；泛酸钙按220-300元价格8-10亿净利润，10倍PE，估值80-100亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元，同比增速51%/23%/11%，19年PE 13倍，管理层积极进取，兼具成长股和价值股属性，公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点，存50%以上空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药临床&上市的风险；泛酸钙价格低预期等。