业绩超预期，净利率稳提升
　　2019H1营收84.16亿（+16.36%），归母净利润6.48亿（+34.64%）；19Q2营收36.51亿（+11.99%），归母净利润2.19亿（+89.94%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19H1毛利率36.82%（-2.93pcts），其中19Q2毛利率34.77%（-0.85pcts），主因原材料等成本上升及核算方式变化等所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19H1净利率7.75%（+1.13pcts），其中19Q2净利率6.12%（+2.64pcts），主因税率下降及销售费用率下降4.68pcts、管理费用率微升0.07pcts等所致。19H1公司预收款49.55亿，其中白酒19H1预收款38.5亿，环比仅下降2.4亿。19H1经营性现金流-1.64亿（-111.05%），主因购买原材料致购买商品、接受劳务支付现金58.84亿（+32.70%）。
　　白酒业务稳增长，猪肉房地产短期承压
　　从产品来看，白酒业务19H1营收66.58亿（+15.31%），毛利率44.59%（-3.07pcts），预计19H1净利润增速超40%，净利率12%左右，保持稳健增长态势；猪肉业务19H1营收14.77亿（+13.97%），其中屠宰业务营收14.31亿（同增16%，毛利率8.24%，同增0.83pcts），种猪养殖0.46亿，预计19H1猪肉业务亏损五千万左右；房地产19H1营收2.03亿（+173.97%），净利润-1.13亿，公司加快销售进度，但短期内整体依然呈现业绩承压态势，待售项目包括北京颐和天璟项目（1期）、海南富海家园项目和包头的望潮苑项目。从区域来看，大本营北京地区营收39.51亿（+37.37%），外埠地区营收44.46亿（+2.32%），北京地区占比从18H1的47.51%下降至19H1的47.05%。
　　深耕细作全国化，产品结构持续优化
　　渠道端，公司从最早的“一城两洲三区”到后来的“1+4+5”再到现在的“2+6+2”，以北京天津地区为核心，山东、山西、河南、河北、内蒙、辽宁六个省市为重点，长三角和珠三角两个地区为一条线，逐步从全国化扩张向市场纵深发展转变。产品端，目前形成高端二锅头、传统二锅头、牛栏山百年系列、陈酿系列及珍品牛栏山等金字塔形产品结构；大本营北京地区进行产品结构升级，逐步升级推广珍品陈酿，白牛二仍旧是公司最大单品，产品结构持续优化；外埠地区仍以推广陈酿系列为主，提升知名度。
　　投资建议
　　预测2019-2021年EPS 1.55/2.03/2.64元，对应PE35/26/20，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　白酒行业需求放缓；白酒行业政策调整；核心产品销售不及预期；