事件
　　Q2收入增速有所放缓，扣非后净利增长超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2019年中报，19H1实现营收12.21亿元，同增19.87%；实现扣非后归母净利1.81亿元，同增42.17%，对应EPS0.56元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19Q2实现营收5.23亿元，同增5.04%，增速环比放缓，推测系去年同期基数较高和去库存所致；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同增77.63%。由于18Q2公司出售土地使用权计提非经常性收益0.45亿元，致19Q2净利润增速放缓。剔除该一次性事件影响，受益于毛利率提升和税金率下降，公司二季度利润增速超预期。
　　核心观点
　　产品结构优化升级，白酒主业稳步增长。分产品看，19H1公司白酒收入10.29亿元，同增22.12%，其中中高档酒、低档酒收入分别为10.01亿元（+22.72%）、0.27亿元（+3.63%），中高档酒占比同比提升0.48pct至97.33%。公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，持续优化产品结构，推测上半年舍得系列增速高于沱牌系列。从预收款看，二季度末公司预收款为1.26亿元，环比Q1下降0.25亿元，与发货后确认收入有关。
　　毛利率及期间费率同升，期待改革焕发新活力。上半年公司毛利率同比增加5.1pct至74.52%，受益于产品提价及结构升级，白酒毛利率同比提升3.85pct至81.49%；此外，价格上涨带动公司玻瓶业务毛利率同增7.81pct达36.62%。受广告宣传投入增加影响，上半年公司销售费用率同比提升3.6pct至25.40%；限制性股票激励计划费用分摊、折旧摊销及研发费用增加带动管理费用率同比提升2.56pct至14.16%。受期间费用率上升影响，公司净利率同比下降1.16pct至16.52%。随着天洋集团重新梳理公司管理团队和营销战略，公司管理有望进一步精细化，费用投放将更加精准聚焦，我们期待人事、营销及职能机构的改革为公司注入发展新动力。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次盈利预测，预测公司2019-2021年每股收益分别为1.23、1.64、2.06元。结合可比公司估值，给予公司19年29倍PE，对应目标价35.67元，维持增持评级。
　　风险提示：消费升级不及预期风险，市场竞争加剧风险，渠道库存高增风险。