■公司上半年收入同比增长1.7%，净利润同比增长2.5%，净利润仅达我们和市场2019年全年一致预期的37%和36%，低于预期
　　■上半年铁路招标冷清，下半年相关业务或受影响
　　■我们下调公司2019-21年盈利预测7.4%/7.2%/7.2%，滚动基期至2020年，下调目标价18.4%至30.7港元
　　铁路业务收入稳定，但上半年铁总招标进度缓慢
　　公司上半年机车、动车和城轨的收入分别为12.8/14.3/17.1亿元人民币，同比增加71.2%/2.6%/3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】机车增长较快的主要原因是2018年同期的基数较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年的综合毛利率为38.9%，同比上升0.4个百分点，主要是由于高毛利率的铁路车辆业务占比提升；净利率为16.6%，同比上升0.1个百分点。由于上半年铁总招标进度缓慢，我们认为公司下半年铁路业务收入的不确定性明显增大；虽然公司认为下半年招标将恢复，且进行了一定程度的备料，但同时导致公司存货同比提升22%。公司亦预测“十三五”收官两年的铁路采购规模预计与2018年持平，符合我们的预期，但低于市场乐观预期。公司对2019年全年的收入和净利润指引为较2018年略增。
　　前路漫漫，短期新业务增长乏力
　　公司上半年养路机械、通信信号和其他业务收入分别为10.0/2.3/7.9亿元人民币，通信信号业务同比持平，其他两个板块业务降幅均在20%左右。公司IGBT业务市场需求旺盛，预计2019年有望首次实现盈利。但我们认为公司目前IGBT的产能己接近完全释放，未来对利润弹性上的贡献有限。公司IGBT二期工厂预计在2020年底开始释放产能，产品主要针对电动车，目前产品处于与整车厂联合测试的阶段。公司在2018年开始，确立了传感器、半导体、信号、汽车电控和工业变流五个着力发展的新兴领域，力争2020年每个板块收入均达到20-30亿元人民币规模，但从目前的进度来看实际情况与目标尚有差距。
　　不确定性增加，我们下调公司目标价，维持中性评级
　　基于公司上半年的经营状况和我们对后市的判断，我们下调了公司2019-21年机车、动车、城轨和养路机械的收入预测，整体下调公司2019-21年收入预测7.5%/7.4%/7.3%；对应下调公司2019-21年净利润预测7.4%/7.2%/7.2%。由于我们认为铁总招标缓慢使公司下半年收入不确定性增加，且目前国际局势波动导致汇率风险大幅增加，我们下调公司目标价市盈率乘数15%至11.3倍，滚动基期至2020年，综合上述因素后下调公司目标价至30.7港元，维持公司中性评级。