事件：公司公告19年中报，报告期内实现收入157.3亿元，同比增长42.6%，归母净利润11.8亿元，同比下滑22.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　毛利率下行在预期之中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　报告期内，公司实现风机外销3.19GW，同比上升50%。其中2S机型外销2.19GW，占比近70%，仍为公司的主力机型。由于交付价格持续下行，上半年风机毛利率同比大幅下滑至11.3%。以主力机型2S为例，2018H1交付均价3444元每千瓦，毛利率22.9%，2018H2交付均价3225元每千瓦，毛利率17.2%，2019H1交付均价3106元每千瓦，毛利率10.1%。由于毛利率下滑过快，公司风机销售业务上半年亏损2亿元左右。
　　我们认为公司风机毛利率已基本见底，估算二季度2S机型交付含税均价约3500元每千瓦，接近去年年中的价格底部。上半年国内风电市场火爆，招标量32GW创历史记录，海上风电招标量4.4GW亦大幅提升。风机招标价格也持续回升，目前二线企业报价3600-3700元每千瓦，一线企业报价接近3800元每千瓦。
　　电站业务贡献了主要的利润。
　　上半年公司有电站出售，期末控股装机规模4.13GW，相较于期初4.43GW有所下降。发电小时1202小时，同比提升18小时，发电量43.37亿度，毛利率70.8%。同期，公司还有电站出售，贡献7亿余元的投资收益。上半年从事电站运营和转让的子公司天润新能贡献利润14.3亿元，超过公司整体的净利润。
　　看好公司利润改善和估值提升。
　　明年公司风机业务将重新开始盈利，使得公司整体利润上一个较大的台阶。此外，公司风机和电站运营业务互相弥补，从整体上看盈利并没有太强的周期性，不应被看待为常规的风电周期股，目前的估值水平偏低，有提升的机会。
　　盈利预测：风电行业进入新一轮景气周期，公司的风机业务将最为受益。预计2019-2020年EPS分别为0.77、1.08元，对应PE分别为15和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利；技术路线偏差，龙头地位被威胁；限电加剧，公司电站业务的利润受压。