投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，8月组合：今世缘\泸州老窖\五粮液\贵州茅台\山西汾酒\口子窖\水井坊\绝味食品\安井食品\元祖股份\伊利股份\洽洽食品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　【白酒周观点】茅台关联交易方案落地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周茅台回应与集团关联交易的问询，宣布2019年度公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准（56亿元），继续向茅台集团销售股份公司产品。对此我们点评如下：1）关联交易方案结果优于此前市场预期。根据方案推测：1、前期收回的经销商配额大部分将由股份公司直接销售。就方案来看，假设19年的56亿元交易额度均来自于茅台酒（对应约3000吨），而18年股份公司与集团公司交易额为24.5亿元（对应约1300吨茅台酒），推测19年股份公司将向集团至多增添约1700吨交易量。18年公司对渠道进行调整，取缔部分经销商茅台酒配额（估测约6000吨），故根据推算，股份公司收回的茅台酒配额减去增配给集团公司配额后，还有约4000吨茅台酒可通过股份公司自行销售。2、乐观假设下，股份公司直营比例将提升，利润有望略微增厚。若乐观假设剩余收回分额全部由股份公司直营渠道（直营店、商超、电商等）销售，股份公司直营比例有望从5%提升至15-20%，由于直营渠道出厂价在1300元以上，在此情景下，股份公司业绩有望略微增厚。（当然，考虑到当下茅台直营体系承接能力，不排除后期加大经销商计划外投放量）。2）关联交易方案落地、发货节奏加快等措施先后落实，茅台批价上升过快这一现象有望得到缓解，同时，公司三季度或将有靓丽表现。根据公开资料，近期茅台宣布将在中秋投放7400吨茅台酒，保证市场需求；产业链反馈茅台酒9月、10月的配额已开始执行；前期招标的商超渠道投放也在落地；本周茅台召开经销商会议表明对高价出货及囤货惜售之管控态度并出台相应措施。我们认为，当下茅台关联交易方案已落地，若下半年公司加速推进直营落地、加大茅台酒投放量并严格管控价格，茅台批价上升过快这一现象有望得到缓解，同时三季度报表有望迎来靓丽的业绩数据。3）茅台上述措施对于行业影响相对有限，双节期间高端酒销售值得期待。我们认为，伴随直营渠道逐步落实以及发货节奏加快后，茅台批价或许会适度降温，但整体来看，茅台与五粮液、老窖等竞品的价差空间很大，同时市场强劲需求将对茅台批价提供坚实支撑，故而五粮液、泸州老窖等高端酒将有足够的时间和空间缓冲，今年中秋、国庆期间高端酒的销售值得期待。
　　【大众品周观点】安琪酵母点评：收入增速平稳，业绩受暂时性因素影响。公司19H1实现营收37.14亿元，同比+11.63%，归母净利4.64亿元，同比-7.66%，其中，19Q2营收18.94亿元，同比+11.65%，归母净利2.27亿元，同比+0.83%。分品类看，19H1公司酵母及深加工产品占比82.17%、制糖产品占比4.63%、奶制品占比0.78%、包装类产品占比3.63%及其他业务占比8.78%，按中报的口径算，酵母及相关行业、奶制品、包装物和其他分别同比+13.32%，+18.77%，+14.46%及-11.56%。分业务单元看，根据公司进一步的披露：国内面食、国际烘焙、白糖、YE、营养健康、动物营业和微生物营养增速分别为+14%、+6%、-81%、+14%、+24%、+25%、+16%，主业维持了向好发展，而白糖业务大幅减收源于去年下半年以来国内白糖价格下跌背景下公司的惜售策略，预计下半年公司会逐步加大白糖销售，从而全年预期增长将提高至13-15%区间。主业毛利率保持稳定，工厂大修和所得税对业绩带来暂时性影响。公司19H1毛利率为36.23%（Q1:36.43%, Q2:36.05%）。分品类看，公司酵母及相关行业19H1的毛利率为38.06%（18H1为39.30%），我们认为毛利率稳中承压主要系：1）上半年实际产量偏低，仅完成全年40%的生产计划；2）多个工厂提前大修，消化部分库存，导致固定折旧等摊销占比提升。公司19H1实现归母净利4.64亿元，同比-7.66%（Q1:-14.56%，Q2:+0.83%），净利润同比减少主要系：1）多个生产线集中检修，导致产量偏低，影响成本和毛利；2）19H1所得税较去年同期增加4300万，原因是18H1公司所得税尚有抵扣额而基数较低，今年无此因素影响。19H1净利率为12.97%，其中Q2净利率为12.45%，环比降1.06pct。综合来看公司经营平稳正常，待影响利润增速的暂时性因素消解，业绩具备上行空间。目前公司酵母产品市占率约为55%，将充分享受下游需求扩容。公司目前仍处于产能趋紧、满产满销的阶段。未来将有序扩产，三年内合计新增酵母产能7万吨，酵母抽取物产能3.5万吨，并计划到2020年实现20万吨酵母生产产能，超过Ab mauri成为全球第二大酵母公司，预计未来收入业绩均将维持向好增长。
　　【乳制品周观点】伊利股权激励点评：拟实施激励，护航长远发展。公司拟以1.83亿回购股份（回购股份占总股本比例为3%），进行股权激励。激励对象为董事、高管人员、核心技术骨干等474人，授予价格为15.46元/股，预计股份支付费用为22.15亿元。本次计划授予的限制性股票分五期解除限售，2018-2023年业绩指引分别为净利润同比增速不小于8%、9.26%、8.47%、7.81%及7.25%，净资产回报率不低于15%。2006年以来公司股权激励与员工持股并进，后续激励有望持续优化治理机制。公司于06年针对33位高管和核心业务骨干进行股权激励，跨度达到8年，计划分配的股票总数占总股本比例为9.68%，激励条件丰厚。截止目前核心高管团队持股比例仍达到8%左右，表明对公司未来业绩保有信心。此外，伊利员工持股计划与股权激励紧密衔接，于2013年开始，分配股票比例为不超过总股本10%。该计划分十期进行，覆盖范围更广，目前已完成六期股票购买。本次计划回购用以激励的股份比例可观，有望进一步绑定员工与公司利益，护航长远发展。
　　GDT拍卖点评：澳洲供给或下降，后续奶价上升存催化。全球乳制品第241次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3039美元/吨，较上期-1.7%，脱脂乳粉价格为2482美元/吨，较上期-1.6%。本次全脂乳粉供应量环比微增（投放量环比+2.4%），脱脂乳粉供应量显著提升（投放量环比+34.4%），本次投放量加大为乳粉价格回调主因。从后续来看，欧盟各国干旱影响消除，供给量回升预计令脱脂乳粉在短期内维系下行趋缓。从中期看，目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差，全球原奶减产动力不足，若非自然灾害，19年原奶价格难以开启大幅上涨周期，但新西兰出口比例收窄、澳大利亚干旱或令澳洲原奶供给下降，中期乳粉价格预计保持温和上升态势。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌2.16%，在各版块走势中排位第4名，跑赢沪深300指数0.88pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-0.08%）、今世缘（-1.09%）、泸州老窖（-3.04%）、贵州茅台（0.79%）、山西汾酒（-1.83%）、口子窖（-1.88%）、水井坊（-2.47%）、绝味食品（1.08%）、安井食品（3.69%）、伊利股份（-12.01%）、洽洽食品（-1.61%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。