事件：
　　8月27日，公司发布2019年半年报，上半年实现收入39.94亿，同比增长35.17%；实现归母净利润2.48亿，同比增长21.51%；实现扣非净利润2.28亿，同比增长17.52%；经营现金流净额-0.48亿，上年同期-1.45亿，同比增长67.09%；EPS0.40元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司整体经营略超我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　1.内生牵引力不断增强，现金流显著改善
　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为18.36、21.58亿，同比增长51.80%、23.60%；归母净利润分别为0.73、1.75亿，同比增长15.56%、24.11%；扣非净利润分别为0.69、1.59亿，同比增长15.38%、18.66%。上半年公司毛利率和净利率分别为32.92%、9.27%，较同期略有下降，主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关，但分区域来看，公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升1.09%至29.36%，规模效应显现。
　　此外，经营现金流大幅改善，与净利润匹配主要原因是报告期公司改善了应收账款的回笼，部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更，应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。延续18年报及19一季报好转趋势。随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局（资本开支预计减少）、银行授信额度充足（18年共45.5亿，已使用24.6亿）等因素，公司资金压力将持续减轻。19H1末短期借款占总资产比例较期初略有下降，资产负债率54.4%，较18H1下降6.96%；财务费用率2.4%，一季度3.09%，去年同期2.58%，同比环比均明显下降。
　　其他费用率来看，19上半年年销售费用率、管理费用率分别为8.36%、7.96%，与17年相比管理费用率（10.83%）有明显下降，主要在于借助医疗诊断产业数字化平台，供应链优化、迪安商业系统（DABS)管理中心推广取得阶段性成果，管理效率提升。公司持续加强研发投入，19年上半年研发费用0.96亿，同比增长31.51%。
　　2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显，ICL利润大幅增长
　　分板块看，诊断服务19H1实现收入13.18亿元，同比增长21.05%，毛利率40.95%（-0.73%）；诊断产品实现收入26.22亿，同比增长43.98%，毛利率29.28%（+0.27%）；健康体检3638万，同比增长24.95%，毛利率1.84%（-11.62%）；冷链物流1179万元，同比增长37.30%，毛利率10.88%（+23.14%）。
　　ICL：公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局，上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证；杭州迪安上半年应收13.42亿（+19.7%），净利润0.94亿（+12%），净利率7%（-0.5%）。
　　合作共建：合作共建上，上半年累计合作共建400余家医疗机构，新增精准诊断中心3家，新签约二三级医院20余家，在省内外开展精准诊断中心建设10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务，大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建，重点关注区域医共体。
　　产品代理业务：通过渠道资源的整合，依托多年来在当地积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力，快速实现市场开拓，有效缩短市场培育期。青岛智颖上半年收入6.03亿（+15.52%），净利润0.77亿（+26.23%），净利率12.77%（+1.08%）；北京联合执信上半年收入3.38亿（+21.58%），净利润0.73亿（+58,7%），净利率21.6%（+5.05%）。
　　健康体检（迪安健检）：迪安健检设立和参与的特色体检中心共计6家处于运营状态中。模式上，依托杭州师范大学及杭州师范大学附属医院，积极探索医疗合作新模式；业务上，精准产品稳步增长，治未病与健康管理中心陆续开展更年期、消化道、中医理疗等特色门诊，落地深耕细作，提升单店盈利能力。
　　CRO（观合）：公司与泰格医药共同设立观合医药布局CRO业务，2019年观合的NGS检测平台、生物分析平台、病理平台和流式平台发展迅速，进行了方法开发、转移及验证，技术支持和对外技术合作。观合中心实验室（Teddy Lab）与美国Hematogenix公司密切合作，为一项治疗急性髓系白血病（AML）的国际多中心3期临床试验提供流式细胞术检测等的中心实验室服务。截止2019年6月，已累计为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。2019年，观合将逐步完成从传统向新型中心实验室的转型，桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断，为客户提供更有价值的临床解决方案。
　　3.高端技术平台建设持续加码，加深护城河
　　公司坚持“技术驱动”的企业升级战略，通过引进海内外技术领军人才，建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台，范围覆盖从常规到高端的主流技术领域，丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。
　　上半年，实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证；迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验，备案产品5个，加上多个在研项目，进一步推动高端质谱技术在国内的产业化；迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发；公司加入浙江省病理专科联盟，打造浙江省精准病理诊断共享平台——研发及技术储备和转化初见成效，护城河不断加深。
　　盈利预测：公司不断加快渠道业务变革与转型升级，各业务板块增长稳定可持续，预计19-21年归母净利润分别为4.90、6.22、7.91亿元，对应PE分别为29X、23X和18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：合作共建项目推进低于预期，检验价格下降超预期。