投资要点：
　　申万商贸指数期间（8.12-8.16）涨1.7%，跑输上证综指0.1个百分点，板块表现居各板块第14位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期间上证综指涨1.8%，各板块多数上涨，其中电子（+8.0%）、食品饮料（+6.5%）、计算机（+5.1%）和医药（+4.6%）涨幅居前，银行板块跌幅最大（-0.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　本周批零板块个股多数上涨，珀莱雅（+11.66%）、津劝业（+11.23%）、丸美股份（+8.85%）领涨。跌幅较大的包括周大生（-4.86%）、南宁百货（-2.65%）等。
　　【核心观点】
　　阿里季度业绩：2Q19收入增42%，NON-GAAP净利增54%，用户规模持续高增长，表现优异。
　　阿里巴巴8月15日发布2019年2季度业绩（1Q20FY），2Q19实现收入1149亿元，同比增长44%，保持较快增速；归母净利润212.5亿元，同比增长145%，non-GAAP调整后净利润309.5亿元，同比增长54%。截至2Q19，年活跃用户6.74亿人，同比增长17%，较1Q增加0.2亿人，其中超70%新增用户来自欠发达地区，体现公司下沉策略的良好成效。移动端月活7.55亿人，同比增长19%，环比增加0.34亿人。
　　①核心商业收入995亿元，占总收入的87%，同比增长44%。其中，国内商业收入786亿元，同比增长40%；国际商业收入78亿元，同比增长27%。
　　国内商业收入中，零售收入756亿元，同比增长40%，占国内收入的96%，客户管理和佣金收入各为420亿元和169亿元，同比各增27%和23%，佣金收入的提升主因天猫平台实物GMV（剔除未支付订单）同比增长34%。其他收入同比增长134%至1167亿元，主要来自盒马、银泰、天猫超市、天猫国际直营等，占国内零售收入比重由2Q18的13%提升至22%。
　　国际商业收入中，零售和批发收入各55.7亿元和22.5亿元，同比各增29%和22%，其中零售业务增长主要来自于合并土耳其领先电商平台“Trendyol”以及速卖通收入增长。Lazada连续3季度订单量增长超100%，日活跃用户同比翻番，未来一年将持续关注用户规模的增长。
　　菜鸟物流贡献约50亿元收入，同比增长50%，占比总收入约4%。2019年6月，菜鸟物流提供的进口解决方案服务超过97%天猫国际包裹。6·18期间，天猫国际借力菜鸟保税仓，发货量同比增长60%。
　　本地生活服务收入主要来自饿了么和口碑等本地生活服务平台产生的平台佣金以及配送服务，2Q19贡献约62亿元的收入，同比增长137%，占收入的比重约5%。
　　②云计算板块收入78亿元，同比增长66%，主要来自于客单价的提升。报告期内，阿里云发行超300个新产品或功能，包括一款可以将不同供应商产品进行无缝整合的SaaS加速器。阿里将持续增加在人才和技术基础设施的投资，不断开发新的增值产品，扩大市场领先地位。
　　③数字媒体和娱乐业务收入63亿元，同比增长6%，主因合并阿里影业。2Q19优酷日订阅用户增40%，未来优酷将继续专注于原创内容投资，并采取措施确保成本效率和投资回报，2Q19调整后EBITA亏损率-35%，亏幅收窄，体现成本控制措施的成效。
　　④创新业务及其他收入13亿元增长21%，主要得益于高德地图的收入增长。
　　我们认为，阿里通过渗透下沉市场持续扩大用户规模，依托阿里巴巴生态系统强大协同效应，不断提升用户粘性和客单价，利用核心商业强大的盈利能力和良好的现金流，战略布局新零售、本地生活、物流基础设施、大文娱和云计算，有望为阿里巴巴数字经济体寻找未来持续增长空间。
　　【行业观点】重视龙头、细分成长和低估资产机会
　　（1）我们一直强调，存量经济时代，零售竞争进入下半场，开始从机会型成长走向能力型成长，效率为先，坚定看好市场集中度提升趋势下的龙头企业机会，过去一段时间，主要龙头公司均有不同程度的调整，展望2019下半年，预计龙头成长和业绩表现均有望提速，核心推荐优质龙头永辉超市、苏宁易购、天虹股份。
　　（2）必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道。其中超市中的家家悦和红旗连锁自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑，且受益通胀，持续重点推荐；以化妆品、母婴、黄金珠宝为代表的细分行业处于红利期，主要公司自身竞争力提升赢得持续成长表现，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等。
　　（3）盈利趋稳的低估资产。部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行。关注盈利趋稳的低估资产如王府井等；
　　【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
　　（A）永辉超市：治理、组织、机制优化，2019年回归核心能力，再迎高效成长。①公司预告1H19收入412亿元增19.7%、归母净利润13.54亿元增45%，我们测算2Q19收入189亿增21.2%、归母净利润2.3亿增23.8%；②展望下半年，我们判断开店加速、并表百佳、mini迭代，叠加2018年同期较低基数等，三、四季度业绩仍有望保持较快增长。③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。给以合理市值900-1153亿元，合理价值区间9.4-12.05元。
　　风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
　　（B）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值1529-1826亿元，合理价值区间16.4-19.6元。
　　风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
　　（C）天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。公司2013年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间15.17-16.85元。
　　风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
　　（D）家家悦：夯实核心竞争力，2019年内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；2018年开店85家，2019年计划开店100家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值116亿元-145亿元，合理价值区间24.8-31.0元。
　　风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
　　（E）红旗连锁：整合成长力强，打造“生鲜+便利”典范。公司为四川便利店龙头，我们预计2019年底门店数或有望达3000家，且具有成功并购整合经验；预计2019年改造300家生鲜门店；新网银行2018年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间5.3-6.5元。
　　风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
　　行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。