事件：公司披露2019年半年报，实现营收18.33亿元，同比增长3.92%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长13.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q2实现营收9.99亿元，同比+5.11%，实现归母净利润1.53亿元，同比+13.95%，业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增长主因产品结构升级和费用率改善。
　　产品结构升级持续发力，公司盈利能力稳步提升。公司于2017年完成战略转型，开始专注重庆、湖南和四川三地市场进行深耕，深耕的方向主要以提升中高端产品的销量和占比为主。上半年公司业绩表明公司正持续致力改善产品结构，中高端占比由18H1的86.40%提升至87.60%。与此同时，公司的盈利能力也稳步提升，毛利率和净利率分别较去年同期改善1.28/1.47pct。另一方面，公司依托母公司嘉士伯集团，在供应链和财务管理方面借鉴国际先进管理手段，全面提升效率，助力公司盈利能力提升。
　　本地和国际品牌丰富产品矩阵，大城市战略助力产品结构持续改善。公司借助重庆和嘉士伯品牌丰富产品矩阵，上半年推出了新品“醇国宾”，扩充了公司中高端产品线。公司通过产品矩阵战略提升产品结构成效显著，2019H1高档和中档啤酒收入同比增长0.23%/9.63%，吨酒价为3706.91元/千升，同比增长4.03%。另一方面，公司在重庆地区依托高市占率（80%）能较好的执行高端化策略，在四川和湖南则通过大城市战略实现产品中高端化，未来三地的高端化策略将持续执行，共同助力产品结构升级。
　　中报季验证19年是行业盈利的拐点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响，产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。中报季也验证了我们先前的观点：未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力，盈利能力也将得到稳步提升。
　　盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为38.18/42.51/47.98亿元，同比增长10.11%/11.36%/12.87%，归母净利润为5.31/6.82/8.83亿元，同比增长25.73%/27.92%/29.10%，EPS分别为1.06/1.36/1.77元，给予公司40倍估值，12个月目标价54元，空间20%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；省外扩张不达预期等。