事件：8月23日晚，上海银行披露19年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H19实现营收251.5亿元，YoY + 27.3%；实现归母净利润为107.1亿元，YoY + 14.3%；年化加权平均ROE为14.62%，同比上升0.4个百分点；截至1H19，资产总额2.16万亿元，较年初增长6.75%；不良贷款率为1.18%，较年初上升4 bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　营收增速回落，归母净利润增长提速
　　1H19营收增速27.35%，较1Q19下降14.81个百分点，但仍维持高位；19Q2营收增速为14.54%，较Q1下降27.7个百分点，符合行业Q2营收增速普遍回落趋势。1H19归母净利润增速为14.32%，较1Q19有所提升。通过业绩归因拆解，盈利增长一是资产规模扩张，二是非息收入增加所致。
　　净息差改善，零售贷款增速放缓
　　净息差同比改善。1H19净息差为1.69%（I9口径），还原为IAS39口径并考虑税收因素后为2.29%，同比提高0.16个百分点。从资产端来看：主要是贷款占生息资产比重较年初提升1.09个百分点至43.12%，且贷款收益率上升12bp至5.4%，致使生息资产收益率与18年持平。从负债端来看：1H19计息负债成本率较年初下降12bp至2.52%，一是发行债券成本下降86bp至3.36%，二是同业负债成本下降35bp至2.86%所致，二者合计占计息负债的比重为41%。
　　零售贷款占比及增速均下降。1H19个贷占生息资产的比重较18年末下降1.15个百分点至31.39%；个贷同比增速较18年末下降31个百分点至28.16%，主要是消费及经营性贷款增速下降较多（下降69个百分点至35.67%）。这或是为了加强风险控制，控制个贷增速（1H19消费及经营性贷款不良率同比上升40bp至0.95%）。
　　加大贷款核销力度，资产质量维持平稳
　　资产质量维持平稳。不良率维持低位，1H19年不良率较Q1下降1 bp至1.18%；关注类贷款较Q1上升2bp至1.86%；1H19逾期贷款率为1.61%，较18年末下降8bp。1H19加大了不良贷款核销力度，1H19核销不良贷款42.1亿元，接近18年全年核销额，加回不良净生成率较18年上升32bp至1.27%，略存隐忧。此外，不良贷款偏离度较年初上升13.4个百分点至92.43%。1H19拨贷比3.94%，较年初提升14bp；拨备覆盖率334.1%，较年初提升1.1个百分点，风险抵御能力增强。
　　投资建议：净息差提升，业绩增速上行
　　上海银行1H19还原后净息差为2.29%，为近年来高位；1H19营收和归母净利润增速均维持在较高水平，且ROE同比上升40 bp。7月6日公布股价稳定方案以来，持股5%以上股东陆续增持，提振市场情绪。我们维持其目标估值1.1倍19PB，对应目标价12.3元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费贷款资产质量大幅恶化；监管强度超预期。