事件：
　　中国人寿披露2019年中报，报告期内公司实现营业收入4572.33亿元，同比增长12.3%；归母净利润375.99亿元，同比增长128.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 1.32元，同比增长130.4%；ROE（非年化）11.14%，同比增加6.03个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新业务价值345.69亿元，同比增长22.7%；新业务价值率27.04%，同比增加4.56个百分点。内含价值8868.04亿元，较2018年末增长11.15%。
　　点评：
　　报告期内公司归母净利润大增128.9%，主要原因有三点：1.保费增长（3.5%）；2.投资收益提升（68.0%）；3.减税政策带来的一次性影响（减税51.54亿）。
　　寻找深层次原因，我们可以发现报告期内公司的三大变化：
　　1.从负债端看，开门红提规模、二季度价值转型转型效果超预期。年初公司通过年金产品鑫享金生A/B款打响开门红，实现保费快速增长。即使是年金产品，公司也有一定侧重，重点销售B款即10年缴费产品，保证负债久期和价值率相对稳定，为二季度转型打下坚实基础。自3月起，公司销售重心转向长期保障型产品，同时在保证代理人队伍质量的基础上逆势扩充代理人队伍，报告期末代理人规模较18年末增加13万。从保费结构看，在大力增加健康险的前提下，寿险也在“提质”，继续压降新增趸交产品规模，同时拉长产品平均久期，其中十年期及以上首年期交保费同比增长68%，负债端平均久期达12年。NBV和NBV margin较18年同期显著提升，特别是银保渠道的NBVmargin同比提升7.9pct，在银保新政《商业银行代理保险业务管理办法》正式落地之际，公司的适时调整显得尤为重要。
　　2.从投资端看，受益于报告期内权益市场的良好表现，总投资收益率较18年同期提升1.99pct至5.77%，净投资收益率保持平稳。投资资产较2018年末增长6.4%。资产配置结构有两大变化，一是增加权益投资占比，“股票+股基+债基”占比达10.78%，较18年末增加1.75pct；二是增加AAA债、高股息股票的配置，同时为新会计准则实施提前布局，择机增配超长期国债、地方政府债、非标、另类投资、优质不动产等能带来长期稳定现金流的长久期投资品，降低投资组合收益率的波动性，更为有效的抵御市场风险。在风险管控方面公司也在加大投入，实施更加严格的风险管理措施，加强对近期风险暴露可能性较大（如信用债）的投资资产的管理。
　　3.公司在报告期内全面启动“科技国寿”建设三年行动，用金融科技为保险全价值链赋能。科技元素在代理人队伍管理，代理人入口把控和提质增效等方面将发挥更大作用。亦可以在客户服务、产品协同推广、大数据处理，提升保险理赔效率、场景和生态建设等方面实现突破，进而增强保险主业的综合竞争力。
　　投资建议：
　　中国人寿是国内寿险巨头，但近年来由于在体制机制，产品结构、投资等方面存在一定问题，综合实力和龙头平安的差距有扩大的趋势。自18年下半年起，公司实施了多项改革举措为经营注入活力，各项核心指标显著改善。在科技赋能业务后，公司综合实力有望进一步提升。我们看好公司发展前景。预计公司2019-2021年归母净利润分别为472.6亿元、517.44亿元和598.18亿元，对应EPS分别为1.67元、1.83元和2.12元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。