毛利率低過預期的原因是︰
　　聲學產品升級比預期慢，而銷量受智能手機需求疲弱影響而跌超過5%
　　鏡頭產能利用率截至2019年6月低於50%
　　2019年5月和6月金屬中框銷量受華為影響而跌超過10%
　　展望
　　管理層維持2019年底的鏡頭月產能目標在6,000萬件，和預料5P/6P鏡頭佔比會增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】雖然公司的執行力一流，但競爭對手走得更快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）舜宇光學（2382 HK – HK$105.00 –長倉–目標價=HK$116.35）和大立光（3008 TT – NT$3,935.00）已經供應具有特殊功能如變焦和大光圈的6P鏡頭。
　　超線性揚聲器預計2019年底將安裝在70%的安卓手機上，而2018年底的比例只有35%。2019下半年的高端智能手機預料會具備升級版的超線性揚聲器，而第一代則會易名為「經典版」。我們對2019下半年的出貨量感樂觀，估計有6億出貨量（假設每台手機有2個），但我們擔心競爭對手如歌爾聲學（002241 CH – RMB14.11）和立訊精密（002475CH – RMB25.67）成功追上並侵吞市場。
　　我們認為步進馬達不是長久的產品線，因為彈出式和旋轉式相機料只是過渡產品。最終目標是沒有移動零件的屏下相機。
　　估值
　　瑞聲科技的估值相當於11倍2020年預期市盈率，但似乎未反映以下風險︰一）競爭對手推出超線性揚聲器的替代產品；二）鏡頭生產效率提升未如預期；三）對動力反饋零件的需求太樂觀，因為遊戲手機並未成為主流；四）中國宣布5-10%關稅或影響來自美國的零件進口；和五）美國威脅調升關稅5百分點至15-30%或更影響手機和筆記型電腦需求。（李旭暘）