澳门访客门庭若市，但港股暗涌犹在，投资须谨慎
　　澳门访客在过去两月不跌反升，未受香港情况影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6-7月赴澳门游客数据，分别上涨19%和16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）反观香港，6月虽录得10%的增长，但香港旅游议会预测7月访港游客同比或明显下跌20%-30%，而8月第三周入境旅客更是下跌达50%，酒店入住率更从80%跌至30%-40%。此外，香港零售管理协会预计7月和8月的销售额或有两位数的下降。至于香港另一大产业房地产也开始出现恶化。中环7月写字楼空置率达2.6%，创3年以来最高水平。7月全港房屋总成交额同比跌46%，创19年2月以来新低。香港政府近日也将2019年GDP增速预测从原先的2%-3%下调至0%-1%。综合以上情况，我们认为恒指EPS在三季度存在下修风险，叠加外围因素，包括贸易谈判和人民币汇率波动导致外资流出，港股交易量缩减，我们认为投资港股仍须谨慎。短期在9-11月低基数的效应下，澳门板块或存在波段性机会。
　　澳门的未来从新特首出发：从买手表到买手信的新常态真的来临？但能否抵消VIP下滑颓势，全取决于旅客接待能力
　　我们早在2016年总理李克强访澳时候提出，为打造一个亚洲休闲旅游与会展中心的城市，澳门将迎来“从买手表到买手信”的转型，但转型能否成功将取决于旅客接待能力。我们认为澳门博彩产业将逐渐从依赖高端VIP业务转型往中场和非博彩业务。VIP业务将受制于贸易谈判进程、内地宏观表现、国外竞争，以及政策往中场导向；而中场和非博彩发展将受惠于多项基建开通带来的旅客增量。
　　我们一直强调使用港珠澳大桥的游客多为较普通和不过夜的观光客和买菜客。他们主要在澳门半岛停留，时间较有限，或不一定对行业产生太大贡献。但除大桥外，广珠城轨延长线（拱北到横琴长隆站）预计在今年11月开通，让旅客直达路氹。而二期工程（珠海机场-横琴长隆站）预计在2023年完工，加上路氹莲花口岸有望在2020年迁往横琴并两关合一处。我们认为这些游客或更多来自广东省以外的过夜游客，对行业贡献较大。此外，澳门内部基建，轻轨氹仔线或在本年底开通，将途经各大娱乐场，为中场客户提供更大便利性。但从酒店接待能力看，澳门（单独看）瓶颈或为5100万人次。目前澳门约有3.8万间酒店客房，我们预计到2024年将新增约1万间客房。我们测算，澳门今年访客人次或达4100万。若按照目前47%过夜游客比例，每个房间平均3人入住和平均停留2.2晚计算，现在3.8万个酒店房间刚好足够。而未来新增1万个房间，若其他参数维持不变，澳门则能接待最多5100万人次。我们认为，为配合粤港澳大湾区长期发展，澳门自由行签证或有望进一步放开，而珠海横琴的酒店可被利用，让总接待能力能提升至6000万人次，对比拉斯维加斯和香港去年的访客人次分别为4200万和6500万人次。内地游客多以“港澳游”为主，但现在“珠澳游”逐渐成为主流选择，进一步发挥“澳门后花园”的协同效应。
　　VIP往中场转型青黄不接期间，板块估值或继续下探，期望各大基建开通后对路氹中场和非博彩业务创造涟漪效应
　　虽然当前澳门博彩板块11x  Forward  EV/EBITDA，已接近14-15年反腐时期10x的低位，但鉴于贸易谈判的不确定性、宏观经济形势，以及外部竞争等因素，都是前所未有的。另外，随着行业对VIP的依赖度越来越小，逐渐往中场与非博彩转型，但在基建和酒店接待能力爬坡中青黄不接期间，中场或未能抵消VIP下滑颓势，博彩收入(GGR)或将承压，板块估值或继续下探。我们认为，对比拉斯维加斯以博彩为辅、非博彩为主的行业格局，澳门未来应会达到中场为主、非博彩为辅的格局，所以估值往拉斯维加斯博彩行业平均高单位数的Forward  EV/EBITDA水平靠拢较为合理。
　　我们认为大桥爬坡能有效提振在澳门半岛的娱乐场，澳博控股应最为受惠。而当高铁延伸和横琴/莲花口岸一体化完成后，对路氹娱乐场将起到涟漪效应。在口岸边上的金沙巴黎人和新濠影汇主打中场和非博彩将直接受惠。巴黎人内能通往其他金沙物业，包括百丽宫、威尼斯人，以及明年底有望改装完成的伦敦人；口岸也设有轻轨，因此在轻轨沿线的新濠天地、美狮美高梅和永利皇宫也能受惠；但银河度假区距离轻轨站步行距离则较远。
　　风险提示：外部政经环境不稳定，国内经济转弱等