投资要点
事件:8月25日,公司公告2019年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019H1公司实现营业收入196.09亿元,同比+10.25%;归母净利润22.76亿元,同比+44.92%;扣非净利润22.50亿元,同比+44.51%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入端:2019H1公司实现营业收入196.09亿元,同比+10.25%。公司收入增长主要来自上网电量提升,上网电价有所下滑。2019H1,公司控股企业累计完成上网电量702.43亿千瓦时,同比+11.28%,平均上网电价0.312元/千瓦时,同比-3.16%。分拆业务来看,国投大朝山来水向好及国投北疆新机组投产贡献上网电量增量,水电上网电价下调幅度较大。2018H1水电上网电量369.66亿千瓦时,同比+7.45%,上网电价下滑6.29%;火电上网电量315.97亿千瓦时,同比+14.50%,主要受益于国投北疆二期2×100万千瓦机组的投产,上网电价下滑3.37%;风电和光伏发电量分别为12.58、4.23亿千瓦时,同比分别为25.78%、239.13%,上网电价分别下滑2.16%、13.94%。
成本端:2019H1公司综合毛利率39.62%,同比提升1.38pct。毛利率提升主要有两方面原因:1)今年上半年煤炭价格下行(2019H1秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价为605元/吨,同比-8.78%),部分火电公司煤炭成本下降带来毛利率提升;2)国投云南大朝山上网电量大幅扩张,而成本端变化较小(水电业务主要成本是折旧摊销,在无新增装机情况下与收入端变动无关)。
财务费用管控良好及投资收益大幅增长增厚公司利润。2019H1公司财务费用合计23.61亿元,同比减少9462万元(财务费用率为12.04%,同比下滑1.77cpt)。2019H1公司实现投资净收益4.26亿元,同比提升2.26亿元,投资收益大幅提升受益于相关火电厂业绩大幅增长。
投资建议:给予“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676万千瓦;另有火电装机约1576万千瓦火电,水电及火电装机占比超过公司90%。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.91、51.19、54.59亿元,同比增速为12.1%、4.7%、6.6%。对应8月25日PE估值12.9、12.3、11.6倍,给予“审慎增持”评级。
风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。