投资要点：手续费及佣金税前扣除上限提高和股市上涨带动保险公司1H2019利润高增长，NBV增速预计较上年同期有所改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】估值合理偏低，保险板块攻守兼备。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）券商风控指标政策放松优化，头部券商优势显著，行业集中度预计持续提升。推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（8月19日- 8月23日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨3.44%，证券行业上涨5.00%，多元金融行业上涨3.96%，非银金融整体上涨4.20%，沪深300指数上涨2.97%。
　　证券：7月净利润环比同比小幅下滑。1）7月净利润环比-7%，同比-7%。34家上市券商7月合计实现营业收入183亿元，环比-15%，可比32家同比+1%；实现净利润65亿元，环比-7%，可比32家同比-7%。2）7月日均股基交易额4220亿元，环比-13%，同比+11%；1-7月日均交易额5845亿元，同比+29%。7月完成IPO 37家，募集资金446亿元，环比+325%，同比+750%。企业债及公司债合计承销2276亿元，环比+25%，同比+44%。3）杠杆率若提高，风险与收益并存。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，杠杆率在30倍左右，ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。4）估算悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前（2019年8月23日）券商行业平均估值2.1x 2019EP/B，券商股价值弹性仍高。推荐华泰证券、招商证券。
　　保险：中国平安、中国人寿中报利润大增；预计上市公司2019年NBV增速同比改善、EV稳步高增长，估值合理偏低。1）继中国平安后，中国人寿发布2019年中报，归母净利润同比大增129%、NBV增22.7%、EV增11.5%，新业务价值率大幅提升。太保和新华此前发布2019年中期业绩预增公告，受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨，上半年净利润分别同比增长96%、80%。手续费及佣金税前列支比例提高的新规，从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。2）上半年NBV增速预计较一季度有所下滑，全年NBV仍有望增长10%。二季度属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，预计下半年新单保费会恢复增长。中国平安7月单月个人业务新单保费同比增长4%，增速远高于上半年的-8.5%，前七个月累计-7%。3）银保监会披露6月保费，1-6月健康险同比+32%，占比达20%。险企聚焦健康险的策略不变，同时保障型需求仍旺盛、对NBV贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升，保险公司利润率持续改善。4）2019年8月23日股价对应2019P/EV仅为0.81-1.36倍，处于历史较低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆，监管力度趋缓，基建和地产投资有所改善，信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本、安信信托、陕国投等。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。