一、事件概述
　　8月24日，公司发布2019年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入48.39亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比增长25.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　上半年业绩保持较快增速
　　上半年公司营收、归母净利润增速分别为28%、26%，业绩保持较快增长。分季度看，Q1/Q2单季营收均增长28%，归母净利润分别增长26%/25%。分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收入11.3/10.7/10.2/15.0亿元，同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%/56.0%。
　　盈利能力较为稳定
　　报告期内，公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为9.20%、4.59%、-0.12%，同比分别变动-0.37、0.58、-0.01pct，期间费用率整体上升0.19pct至15.04%。分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动0.9/1.9/1.19/-1.3pct。公司盈利水平较为稳定，毛利率同比提升0.60pct至26.20%，净利率微降0.10pct至9.81%。
　　一体两翼见成效
　　传统业务方面，上半年公司新增2000左右零售终端至超过7.8万家，同时积极推进连锁加盟升级，提升单店质量。新业务方面，科力普持续开发新客户，上半年收入1.5亿元，同比增长56%。晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入2.3亿元，同比增长95%，其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元，同比增长240%。截至报告期末，公司在全国拥有300家零售大店，其中晨光生活馆129家，九木杂物社171家（直营114家，加盟57家）。
　　三、投资建议
　　预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元，对应PE分别为38X、31X、25X。公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河，可获得估值溢价。看好科力普平台及生活馆快速发展带来业绩增量，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：原材料价格上涨、新业务推进不及预期、行业竞争加剧。