康柏西普高增长,传统板块企稳
康弘药业上半年实现营收15.19亿元(+9.79%),归母净利润3.40亿元(+9.67%),扣非净利润3.16亿元(+18.07%),经营性现金流净额2.39亿元(+71.14%),大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度营收8.02亿元(+17.3%),净利润1.29亿元(+24.0%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)生物制药板块(康柏西普)营收5.60亿元(+26.8%),净利润1.73亿元(+62.7%),保持快速增长;净利率30.9%(+6.8pct),随着营收的增长,规模效应显现,盈利能力大幅增强。化学药板块营收5.60亿元(+1.8%),中成药板块营收3.97亿元(+1.5%),传统板块营收企稳。
康柏西普新适应症获批,预计后续谈判进入医保
今年5月康柏西普获批第三个适应症DME,对应患者人数约400万人左右;另有RVO适应症处于3期临床,加上已获批的湿性AMD和pmCNV,四大适应症合计患者人数超1000万人。我们预计新批适应症将通过新一轮的医保谈判进入医保,推动康柏西普进一步放量。
康柏西普终端需求增长强劲
根据样本医院数据,2019Q1康柏西普销售0.82亿元(+32.5%),用量1.48万支(+32.6%),需求增速在30%以上,且医保降价影响已经消除。从滚动全年的数据看,一季度康柏西普销售增速为38.0%,用量增速高达51.1%。随着原有适应症渗透率的提升以及新适应症的获批,预计康柏西普的增速还有进一步加快的潜力。
风险提示:康柏西普医保谈判降价幅度超预期,海外临床进度不及预期。
投资建议:维持“增持”评级
公司的核心产品康柏西普终端需求增长强劲,业绩保持快速增长。康柏西普新批适应症打开增长空间,预计进入医保谈判可提供新的增长动力,未来三年可保持60%的复合增速。化学药和中成药板块业绩企稳,且预计有低速的恢复性增长。暂不考虑发行可转债的影响,我们预计公司2019~2020年净利润为8.08/10.18/13.34亿元,同比增速为16.2%/26.0%/31.0%,对应当前股价估值为38.1/30.2/23.0x,维持“增持”评级。