■事件：8月25日，长春高新公告《发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书（草案）（修订稿）》，其中重点对金赛药业换股方案中的股份及可转债锁定期、业绩补偿方案进行了调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司公告百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》，双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■点评：1）解锁比例调整：金赛药业换股方案的股份及可转债三期解锁比例原为33%、66%及100%，本次调整为26.74%、60.18%和100%，股份及可转债解锁节奏放缓，这将更有利于调动核心管理层经营积极性，同时也有利于保护股东权益。2）业绩补偿方案调整：金赛药业换股的原业绩补偿方案为（累计承诺净利润-累计实现净利润）×出售的金赛药业股权比例，本次调整为（累计承诺净利润-累计实现净利润）/承诺累计净利润×标的资产交易价格，并优先采用股份或可转债补偿，差额部分以现金补偿。本次业绩补偿方案调整将大幅提升业绩补偿金额，补偿上限对交易对价的覆盖率达到100%，更有利于保护少数股东权益。以假设累计实现净利润40亿为例，原方案补偿金额为5.39亿，现方案补偿金额将提升至18.81亿。考虑到金赛药业的业绩持续高速增长，我们认为，金赛药业完不成业绩承诺的可能性较小。3）百克生物技术互换：水痘疫苗是百克生物的主打产品，本次自FORT引进麻腮风毒株及生产工艺，将使百克生物具有研发麻腮风-水痘四联苗的技术能力。麻腮风-水痘四联苗是全球重磅多联苗品种，2018年默沙东麻腮风-水痘四联苗全球销售额约18亿美元。
　　■金赛药业换股有序推进，生长激素有望持续高增长。本次金赛换股方案调整内容不多，预计二次反馈的可能性不大，后续金赛换股有望有序推进。金赛药业完成换股后，有望带来公司业绩与估值的双提升：一方面，公司治理结构将被理顺，核心管理层积极性也有望进一步提升，业绩增长将更具想象空间，同时金赛药业以99.5%股权比例并表也将进一步丰厚公司利润；另一方面，金赛药业股权结构理顺也有望带来公司估值水平的进一步提升。金赛药业19H1实现营收21.4亿元，同比增长41.7%，净利润8.2亿元，同比增长47.7%。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升，金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。
　　■水痘疫苗批签发恢复明显，疫苗产品管线不断丰富。受18年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素影响，百克生物19H1业绩下滑明显。但目前新厂区已完成水痘疫苗预充包装线设备验证及现场备案工作，现已投入生产使用；同时根据中检院数据，自5月份开始，百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至60-80万支，下半年疫苗供给有望明显改善。因此，我们预计，百克生物19年全年业绩仍有望达到去年水平。此外，公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作，有望19年获批，20年正式贡献利润。而本次通过技术互换引进麻腮风疫苗毒株及生产工艺，将进一步丰富公司疫苗产品管线，并为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价375.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4，我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%，净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为375.00元，相当于2019年50倍的动态市盈率。
　　■风险提示：金赛药业换股终止风险，生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。