■事件：天顺风能发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收24.77亿元（yoy+53.26%）；实现归母净利润3.34亿元（yoy+38.42%）；实现扣非后归母净利润3.16亿元（yoy+41.79%），整体业绩超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q2实现营收16.36亿元，同比增长66.28%，环比增长94.33%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长54.95%，环比增长183.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■整体业绩超出市场预期：报告期内公司各项业务实现平稳发展：1）风塔及零部件实现收入18.75亿元，同比增长42.72%，预计贡献净利润1.5-1.8亿元；2）发电业务实现营收2.78亿元，同比增长78.84%，预计贡献净利润1.2-1.4亿元；3）叶片实现营收2.53亿元，同比增长341.28%，预计贡献净利润0.3-0.4亿元。
　　■风塔量利齐升，叶片加码且盈利明显改善：上半年塔架及零部件实现营收18.75亿元，同比增长42.72%；受益行业需求明显回暖，销量达到20.38万吨，同比增长21.74%；均价达到9198元/吨，同比增长17.23%；单吨毛利达到1884元，同比提升16.1%。成本方面，主要原材料中厚板价格今年以来呈现震荡走势，远好于去年的单边上涨。另外，经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建，公司塔筒产能大幅提升至55万吨。同时，公司在山东鄄城投资建设的年产10万吨塔筒产能，预计将于今年底完工投产。叶片方面，上半年销量达到89套，实现营收2.53亿元，同比大幅增长341.28%；毛利率达到29.42%，同比提升3.35pcts。目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能和300套模具产能，且近日又公告与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设风电叶片项目签订协议，项目年产风电叶片预计为600套。项目投产后（预计明年），公司将拥有叶片产能900套，磨具300套，规模效应将带来成本进一步下降。预计随着产能的释放，叶片业务有望贡献可观增量。
　　■项目储备充足，运营加速推进：受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响，目前风电项目投资回报率极具吸引力，公司积极推动风电场项目的开发建设。截至目前，公司风电累计并网容量680MW，相比2019年初增加了215MW（19年4月并网65MW，19年8月并网150MW），项目并网进度超出预期。公司目前在手已核准项目199.4MW，已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW，充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。
　　■投资建议：我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为57%/29%/15%，净利润增速分别为68%/28%/17%。维持买入-A的投资评级，目标价为7.97元。
　　■风险提示：风电装机低于预期、原材料涨价等。