■事件：根据半年报，2019年上半年，公司实现营业收入437.0亿元，同比增长5.2%；归母净利润16.5亿元，同比增长67.4%；扣非归母净利润16.0亿元，同比增长65.7%；基本每股收益为0.145元/股，同比增长45.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单二季度，公司实现归母净利润8.78亿元，同比增长193%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■装机区域布局优势明显，多因素趋势向好，助盈利大幅改善：公司作为火电龙头之一，发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告，截至2019年6月底，公司控股装机5354.3万千瓦，同比增8.6%。2019年上半年，公司完成发电量1011.3亿千瓦时，同比增5.5%；上网电量945.4亿千瓦时，同比增长5.7%。电价同比改善，2019年上半年平均上网电价为414.58元/兆瓦时，同比增长1.56%，一方面跟增值税下调至13%有关，一方面是因为市场化交易电价折扣缩窄。同时，公司装机结构持续优化，清洁能源发电占比逐渐提高。截至目前，公司燃煤机组占总装机的76.4%，燃气装机442.7万千瓦，水电、风电、光伏等可再生能源装机624.6万千瓦，清洁能源占总装机的23.6%，同比上升2.8个百分点。2019年上半年，公司发电机组的平均利用小时为1927小时，同比下降20小时，燃煤机组平均利用小时为2202小时，同比下降6小时，总体保持稳定，显著高于全国平均水平（平均1834小时，火电2066小时），主要是因为公司旗下火电机组分布较多的省份（山东、湖北、安徽等）电力供需格局较好。公司管理费用大幅下降，从去年上半年的8.56亿元降至今年上半年的6.54亿元，主要是因为2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。多方面因素致使公司盈利大幅改善。
　　■火电优势尽显，多角度看好华电国际：一方面，近期市场对国际贸易摩擦和宏观经济下行担忧加剧，避险情绪严重，防御类标的受市场青睐。目前公司PB仅为0.93，考虑到火电盈利处于改善通道，PB修复和ROE提升可期，2019H1公司加权ROE为3.27%，同比增长0.94个百分点，有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面，公司机组主要分布在电热负荷中心，供需格局好，对煤价和利用小时数的弹性居前。同时，公司有望直接受益于蒙华铁路的投产，旗下机组超标杆电价的规模及幅度不大，后续上网电价下调风险可控。公司现金流好，受热电收入增加的影响，公司上半年经营活动现金净流入93.6亿元，同比增长25.3%，目前在手货币资金92.5亿元，同比增长36.4%。在政府严控新增装机的背景下，后续资本开支较小，持续性分红有保障，股息率值得期待。
　　■电改稳步推进，近中期电价下调风险可控，长期利好大型火电企业：近日，国家发改委和能源局联合发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》，指出要全面放开经营性电力用户发用电计划，支持中小用户参与市场化交易，健全全面放开发用电计划后的价格形成机制。考虑到该通知没有明确全面放开发用电计划的截止时间，清洁能源消纳和市场化电价等核心问题尚未解决，预计近中期全面推行的可能性不大。长期而言，随着市场化进一步放开，“基准电价+浮动电价”的机制将占主导，电价与煤价关联度提升，有助于改善发电企业的现金流和盈利状况，也有助于减小业绩波动。市场化竞争趋于白热化，届时装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组具有核心竞争力。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.0元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.7%、3.9%、3.5%，净利润分别为35.2亿、45.2亿、53.3亿元，看好公司业绩的持续改善。
　　风险提示：全社会用电量增长不及预期；煤炭持续高位运行；上网电价下行风险。