报告摘要:
事件:公司发布2019年半年报,报告期内,实现营业收入16.04亿元,同比增长13.79%,归属于母公司股东的净利润1.65亿元,同比增长23.66%,实现每股收益0.41元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
建筑陶瓷行业深度洗牌,利好龙头市场份额扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)建筑陶瓷行业呈现出典型的“大行业小公司”局面,近年来在地产端需求不振的影响下行业整体需求萎缩,再加之国家环保和节能要求趋严,小厂成本负担加大,开始加速退出,市场向头部公司集中。2019年1-5月建筑陶瓷行业总销售收入为1,197.28亿元,同比下降7.67个百分点,规模以上企业同比减少104家,是2018年全年减少量的76%,小企业加速退出减轻了因为产能过剩而导致的行业恶性竞争,有利于蒙娜丽莎等行业龙头借机扩张市场份额,2018年,公司市占率提高0.49个百分点。
中高端占比提升毛利率,陶瓷薄板利润增长空间大。陶瓷薄板/薄砖和瓷质有釉砖定位中高端,公司生产的这两款产品毛利率分别高达52.36%和38.83%。2019H1公司中高端产品占比继续提高,瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖在公司营收中占比分别提高5.18个百分点和2.43个百分点,与此同时综合毛利率水平不断提升,同比增加1.21个百分点。城镇化水平与消费升级使陶瓷行业朝向高质量发展,中高端产品越来越受到市场的青睐,陶瓷薄板和瓷质有釉砖销售占比将逐步上升。我们预计未来公司中高端产品销售占比将进一步扩大,毛利率水平仍有上升空间。
新产能提升交付能力,为公司带来成本竞争优势。为满足市场需求,公司继续扩建产能,在广西藤县计划建设包含10条生产线、具备约7200万平方米年产能的生产基地。2019年3月藤县生产基地项目开工建设,预计年末建成4条生产线,到时将产生2000万平方米左右的自有产能增量。藤县项目的完全建成将大幅扩充公司自有产能,如果全部投产公司供给能力预计实现翻倍,为业绩翻倍增长奠定基础。另外,公司在藤县的产能以生产中高端地砖为主,有利于公司在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产,从而抢占市场先机。另据我们了解,藤县产能还将采用新的窑炉生产技术,并且工厂地理位置靠近码头、铁路和原材料产地,有助公司进一步降低综合成本。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为1.13元、1.72元和2.53元,对应的动态PE为11倍、7倍和5倍,考虑到公司受益行业集中度提升,产品结构不断改善,且产能释放进入高增长期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:需求改善速度和工程业务拓展不及预期。