核心观点
　　中报盈利符合预期：公司公布19年中报，实现营业收入417.3亿元，同比下滑-3.6%，主要原因系贸易收入较去年同期减少所致，除贸易外主营业务收入262.0亿元，同比增长43.4%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年收入和盈利增长主要来自PTA业务贡献，19H1PTA价差同比扩大285元/吨，公司控股子公司浙江逸盛盈利同比提升86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但聚酯业务受PTA强势挤压，价差有所收窄，盈利较去年同期均有所下滑。
　　行业景气展望：虽然近期价差有所回落，但PTA今年仍是产业链供需最为紧张的环节，且受益于PX跌价，预计今年价差有望维持1000元/吨以上，公司将显著受益，但明年随着新增供给冲击，行业洗牌或将重启。涤纶预计下半年会好于上半年，远期整体景气将温和下行，公司凭借新增产能释放和成本优势仍可保持相对稳定的盈利水平。
　　文莱项目投产在即：公司文莱炼化项目已转入全面试车，即将进入商业运营。相较国内炼厂，文莱项目享有税收优势（所得税和关税减免）、区位优势（原油进口和成品油销售物流成本低）和工艺优势（公用工程配套完善），达产后有望贡献可观的盈利增量。届时公司有望实现“PX-PTA-涤纶”和“苯-CPL-锦纶”双产业链垂直一体化，抗风险能力也将大幅提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司19-21年EPS分别为1.44/1.68/1.78，采用分部估值法，按照主营业务19年EPS1.33元和12倍PE，浙商银行利润19年EPS0.11元和7倍PE，给予目标价16.73元（原目标价19.39元），维持买入评级
　　风险提示
　　油价波动风险；需求下滑风险；产能投放不及预期