事件
　　上半年收入较快增长，二季度利润增速超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2019年中报，19H1实现营收59.88亿元，同增25.19%，实现归母净利12.48亿元，同增39.88%，对应EPS2.48元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19Q2实现营收23.2亿元，同增4.34%；实现归母净利润4.65亿元，同增49.33%，费用率下降带动Q2利润超预期，推测二季度收入增速较缓主要是由于去年同期确认收入较多以及今年淡季公司加速去库存所致。我们认为公司上半年整体完成度较高，随着双节旺季到来，收入有望环比提速，高价位产品动销仍将保持较快增长。
　　核心观点
　　品牌及渠道优势明显，白酒业务稳健增长。分业务看，19H1公司实现白酒收入58.77亿元，同比增长24.85%；其中黄鹤楼收入4.58亿元，同比提升6.62%，据此计算本部白酒收入54.19亿元，同比增长26.68%。分量价看，考虑到上半年运费成本增加不多，推测白酒的增长主要由提价及结构升级带动。从预收款看，二季度末公司预收款为5.17亿元，环比减少5.98亿元，同比下降35.62%。受益于省内消费升级及深度分销的渠道布局，公司已逐步拉开与竞品的差距，省内龙头地位稳固，200元价格带优势明显；省外有望通过品牌及营销输出进一步攻城略地，创造收入利润新增长点。
　　期间费用率下降，盈利能力稳步增强。上半年公司毛利率同比下降1.48pct至76.72%，其中白酒毛利率下降1.07pct至77.46%，推测系包材及人工成本上升、部分买赠促销费用转货折所致。H1公司销售费用率、管理费用里分别为30.74%、5.29%，同比分别下降2.65pct、0.57pct。受益于公司规模效应体现、费用结构优化，期间费用率下降带动净利率同比提升2.15pct至21.29%。展望未来，我们认为随着公司推进体制改善、加快市场化考核、加强费用管控、努力提升费效比，销售及管理费用率有望进一步下行。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次盈利预测，预测公司19-21年EPS分别为4.49、5.70、6.94元，结合可比公司估值，给予公司19年31倍PE，对应目标价为139.19元，维持买入评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，黄鹤楼业绩不及预期，消费升级不及预期风险。