投资要点
　　事件：公司H119营收2203.86亿元，同比+7.67%，归母扣非净利润113.45亿元，同比+38.07%，Q2归母扣非净利润58.56亿元，同比+31.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集团、寿险EV较上年末分别同比+8.62%、+7.76%至40.29、30.73元/股，寿险NBV同比-8.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　业绩增长源于手续费及佣金税优政策及投资收益增长，寿产险手续费及佣金支出同比-16.49%，投资收益+公允价值变动同比+28.10%，其中出售股债基投资净收益同比+104%，集团总投资收益率4.8%（+0.3pct）、净投资收益率4.6%（+0.1pct）。
　　寿险个险新单Q2改善：H119太保寿险贡献76%利润，新业务价值NBV同比-8.36%（较H118缩窄9.15pct）。个险代理人新单同比-10.1%，较Q1-13.1%有所改善，主要系公司淡化开门红，实现全年保费均衡，另外月均人力同比-11%也使得负债端承压。代理人渠道保费占比91.7%（同比+1.7pct）。传统险中长期健康型同比+56%，高于传统险+17.8%、整体+5.6%增速。新业务价值率39.0%（同比-2.4pct），主要系传统险-6pct、分红险-16pct。公司H119经营数据反映出行业转型之难，但呈现出逐季改善态势，预计下半年代理人规模增速有望改善，负债端压力大概率减小，此外随着公司价值转型、均衡发展战略的推进，新业务价值率有望回升。
　　产险综合成本率略下降0.1pct、车险承压下非车险崛起：H119太保产险综合成本率同比-0.1pct至98.6%，其中费用率-1.3pct、赔付率+1.2pct显示出业务良性优化。车险在+5.2%的增速承压，但非车险+31.4%占产险保费比+4.7pct至32.4%，其中农险+48.3%表现亮眼，公司成为第二家获得全国所有区域农险经营权保险公司。
　　投资建议：上半年寿险领导班子到位，预计下半年NBV增速及新业务价值率改善，产险显优化态势。会计变更影响当期利润-38亿元，不改我们看待EV成长性观点。目前不足1xP/EV明显低估，全年业绩确定性已现，首次覆盖评级买入-A。
　　风险提示：长端利率、资本市场景气下行，保障产品销售不及预期，产险竞争恶化。