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金风科技研究报告:安信证券-金风科技-002202-招标量价齐升,风机毛利拐点将至-190825

股票名称: 金风科技 股票代码: 002202分享时间:2019-08-27 08:12:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓永康,吴用
研报出处: 安信证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 589 KB 分享者: flo****yt 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:金风科技公布2019年半年报,报告期内公司实现营收157.33亿元(yoy+42.65%);实现归母净利润11.84亿元(yoy-22.58%);实现扣非后归母净利润10.21亿元(yoy-28.38%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ■风场开发是业绩贡献主力,风机毛利率有望在Q4逐步回升:2019年上半年,公司整体营收大幅增长,但业绩有所下滑:1)风机业务实现销售收入104.94亿元,同比增长37.07%,风机对外销售容量3191MW,同比提升52.4%;风机综合毛利率11.31%,同比下降10个百分点,主要是由于去年招标价下滑,公司签订的低价订单在陆续消化;盈利方面,风机制造与销售亏损1.58亿元,去年同期盈利6.49亿元,净利率-1.36%,同比下滑9.46pcts;2)风电场开发实现收入22.43亿元,同比增长11.11%,贡献净利润10.32亿元,同比提升32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率和净利率有望在四季度逐步回升。
  ■招标迎来量价齐升,订单量刷新历史新高:2019年上半年,国内公开招标量为32.3GW,同比增长93.4%,招标量再创历史记录。而投标均价自18年四季度以来逐步企稳回升,2.0MW机组今年6月份投标均价回升至3536元/kw,较去年9月份低点回升12.1%;2.5MW机型投标均价回至3583元/kw,较去年8月份低点回升6.2%。截至上半年,公司在手外部订单合计达到21.2GW,同比增长21.1%,持续刷新历史高位,其中,待执行订单14.8GW,同比增长36.3%;海上风电在手订单容量1.07GW,国际在手订单0.97GW。行业层面,随着今明两年国内风电抢装旺季的到来,风电加速复苏的趋势将得以延续,招标价有望进一步回升。
  ■风场投资稳步推进,风电运营受益限电改善:上半年,公司新增权益并网装机容量21.3MW,累计并网的自营风电场权益装机容量达到4422MW,其中34%位于西北地区,35%位于华北地区,20%位于华东及南方地区;公司国内权益在建容量达到1544MW,主要分布在南方和华东等消纳较好的地区,合计占比超过50%,国际权益在建容量1,224MW。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善,上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加18小时至1202小时,高于全国平均的1133小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著改善,业绩贡献有望进一步提升。
  ■“两海”战略持续推进,海外业务取得突破:海上风电方面,2019年上半年,公司不断加强海上风电技术能力、工程建设能力,为客户提供高可靠性机组、精准的风电场资源评估、智能化吊装及运维方案,海上风电业务在手订单总量达到1.07GW;海外拓展方面,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破,作为合格供应商,公司上半年参与了EDFR, Engie,E.ON,Enel Green Power, EDPR五家国际大客户投标项目共计16个,总容量约1.5GW。截至上半年,公司海外在建及待开发项目权益容量达到1.53GW,海外在手订单968.17MW,同比增长30%以上,上半年国际业务收入达到16.85亿元,同比大幅增长140.19%。
  ■投资建议:我们预计公司2019-2021年的营收增长分别为44%、25%和15%,归母净利增速分别为0.5%、48%、12%,EPS分别为0.77/1.13/1.26元。维持公司买入-A的投资评级,目标价16.95元。
  ■风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

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