■事件：恩捷股份发布中报，报告期内实现营收13.78亿元，同比增长41.44%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长140.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，上海恩捷实现营收8.33亿元，同比增长80.02%；净利润4.08亿元，同比增长84.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■隔膜业务盈利能力强劲：报告期内上海恩捷湿法隔膜业务贡献营收占比60.4%，贡献净利润3.68亿元，占比高达94.5%。从利润率上看，公司上半年华东地区和海外地区业务毛利率分别达57.26%和59.89%，基本反映隔膜毛利率情况，可见当前仍具备超强的盈利能力；从净利率上看，上半年达到49%，扣除政府补助后预计接近40%，同比仅下滑2pcts左右。
　　■国内湿法市占率超40%，海外客户加速拓展：上半年公司实现湿法隔膜出货3.5亿平，行业湿法共出货8.39亿平，占比高达41.7%，较18年的36%进一步提升5pcts。除了在国内是CATL的核心供应商（供货占比约70%）之外，公司对国际知名电池厂的供货快速爬坡。上半年，公司与LG签订5年6.17亿美元购销合同，同时与松下、三星的合作也在稳步推进中。估算下，隔膜当前海外收入占比提升至25%。
　　■产能扩张迅速，提升规模供货能力：公司目前已在国内布局上海、珠海、江西、无锡四大隔膜生产基地，报告期内江西、无锡基地分别投产4条、2条产线，合计产能超过3亿平米，无锡另有2条线正在安装；另外，公司陆续启动珠海、无锡二期项目，均已完成项目备案，有望于19年底至20年初陆续投产。预计至19年底，公司母卷产能将超过20亿平米。
　　■传统业务营收各有增减，总体净利下滑：报告期内，公司无菌包装和平膜业务营收同比增长，增幅分别为26%和22%。其中，无菌包装产品量价均有提升，随着“年产30亿个彩印包装盒项目”的完工，整体竞争力将进一步提升。除此之外，主要面向卷烟企业的特种纸、烟标、烟膜业务均有所下滑。整体来看，上半年公司传统业务营收5.46亿元，同比增长6.6%；净利润0.21亿元，同比下滑近半。
　　■投资建议：不考虑收购苏州捷力带来的影响，我们预计公司19-21年的收入增速分别为30.0%、38.4%、31.1%，净利润增速分别为48.4%、20.0%、35.1%，EPS分别为0.96、1.15、1.55；维持买入-A的投资评级，目标价38.40元。
　　■风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧导致价格下降超预期等。