事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营收27.06亿元，同比下降11.42%；归属于上市公司股东的净利润2171万元，同比增长176.03%，经营活动产生的现金流金额为5.94亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩符合预期，经营活动现金流大幅转正
　　公司2019H1营收27.06亿元，同比下降11.42%，主要一方面去年Q1结转新增3.5亿元收入抬高基数；另一方面受订单结算影响及部分OEM客户业务季节性回落，因此扣除去年Q1结转因素影响，实际收入是有增长的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中终端收入11.69亿元，同比下降8.27%；系统收入7.99亿元，同比下降6.16%；OEM及其他收入为7.38亿元，同比下降20.56%。分国内和海外来看，其中海外市场营收16.08亿元，同比基本持平，源于海外子公司整合持续深入，公司大项目订单达历史同期最好水平（报告期内公告合同总金额接近10亿元，较去年同期取得大幅增长。）。
　　公司2019H1归母净利润2171万元，同比增长176.03%，符合市场预期，利润增长主要源于：公司精细化运营效果显著，销售费用和管理费用明显下降，财务管控水平显著增强，同时宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升。
　　经营活动现金流改善尤为凸出，公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后，19Q1淡季下，经营活动现金净流量为3.09亿元，同比去年（-4.1亿元）大幅改善；19H1经营活动现金流净额为5.94亿元，同比去年（-7.22亿元）大幅转正，反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著，预计未来该趋势将持续。
　　毛利率稳中略降，整体费用持续下降
　　公司2019H1毛利率为43.22%，同比略降0.6个百分点，其中终端毛利率51.8%，同比下降5.75个百分点；系统毛利率52.19%，同比提升2.69个百分点，OEM及其他业务毛利率19.9%，同比略升0.12个百分点。公司2019H1整体费用12.75亿元，同比下降9100万元。其中销售费用4.29亿元，同比减少6700万元；管理+研发费用为7.06亿元，同比降1600万元；财务费用1.4亿元，同比略降800万元。随着公司持续推进精细化管理变革（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM等项目的实施），公司经营效率开始稳步提升，预计未来费用管控效果将持续显现。
　　向“高质量”增长持续转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇
　　未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下，市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。根据公司财报中的IHS数据，2018年全球传统专网市场规模160亿美元，2022年将达到206亿美元，年复合增速6.1%，数字技术已成为专网通信增长的主要驱动力。同时，伴随着宽带化、智能化时代的来临，在新的应用场景和新的用户需求的驱动下，下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。
　　海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额有望持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长持续迸进。
　　投资建议：公司作为国内专网龙头，综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元，对应19年PE为25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：合同签订尚存在不确定性，汇率波动，费用高企等风险