公司发布中报,2019上半年实现营收143.87亿,同比增长21.07%,归母净利31.63亿,同比高幅增长52.93%,综合毛利率、净利率分别为41.75%、24.28%,同比上涨3.99、5.23个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度实现营收84.11亿,同比提高14.07%,归母净利21.52亿,同比提高39.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拥有水泥年产能近1亿吨,骨料产能2950万吨,混凝土产能2330万方。
业务并进,营利双增。分产品看,公司水泥及熟料实现销量3559.74万吨,去年同期为3216万吨,同比增长10.69%,我们观察到同期全国水泥产量增长6.8%,公司产销表现继续优于行业平均,与新增产能区域需求旺盛以及云南干旱天气利于施工有关,例如2018年西藏山南、日喀则各增1条产线,西藏42.5高标号价格维持在680元/吨的高位可以反映当地需求旺盛。预计公司水泥熟料平均售价约354元/吨,去年同期为325元/吨,同比提高约29元。混凝土销量176.77万吨,同比增长18.72%;骨料销量779.41万吨,同比增长27.74%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点)。分化到单位利润指标,上半年水泥及熟料吨毛利约为148元,去年同期约为125元,同比提高约23元,吨期间费用从去年同期51元下降为46元。全口径下吨净利约为98元,去年同期约为70元,同比提高28元。
量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献。报告期业绩贡献主要来自水泥业务。销量方面,公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的优异表现是本次销量增长的主因,例如1-7月水泥产量同比增速角度,湖北(+9.07%)、云南(+7.84%)、西藏(+25.63%),重庆(+5.77%),全国(+7.23%);1-7月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+3.8%)、云南(+79.9%)、湖南(+2.4%),重庆(-4.1%),全国(+9.5%);基建角度,湖北军运会召开在即,市政及场馆建设以及武汉都市圈建设、西藏交通建设拉动需求。新增产能角度,包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,均贡献增量。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右。需求是价格的基石,供给端通过环保错峰、自律检修,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。今年4月,湖北经信厅发布《关于2019年全省水泥企业错峰生产计划的通知》,武汉发布《2019年拥抱蓝天行动方案》组织水泥等行业错峰生产。新建项目有序推进,后续增长蓄力。上半年公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增450万吨年产能;云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升134万吨/年。云南富民5万吨/年高精度、自动化防渗节能特种砂浆项目也投产运营。
短期关注“军运会”对施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及湖北&西南需求景气保持。下半年我们预计价格同比稳中有升,西藏、西南、湖北等区域基建&地产需求继续支持,环保错峰限产有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们微幅调整基于业绩预告的预测值,将2019-20年归母净利从64.90、67.61亿元调整为65.65、69.12亿元,EPS分别为3.13、3.30元,对应PE分别为6.12、5.81X。
风险提示:西南新增产能风险;雨水天气不及预期。