事件：公司8月23日发布2019年半年度报告，公司实现营业收入24.8亿元，同比上升1.8%；归属上市公司股东的净利润1.43亿元，同比上升3.42%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.32亿元，同比增长41.24%；2019年上半年公司实现EPS 0.22元，与去年同期持平，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　1、营收和净利润实现双增长，幅度低于预期
　　2019年上半年营收和净利润分别为24.8亿元和1.43亿元，同比增长1.8%、3.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为12.60亿元和0.75亿元，其中营收同比增长2.61%，净利润同比增长29.31%。公司营业收入增长的主要原因是传输产品进一步稳固设备商市场，5G主流产品在重要客户处完成验证和规模销售，50G产品通过验证，完成多省份5G前传解决方案推广和试用积极开拓深耕资讯商和行业网等新兴市场，中标多个客户，做大市场份额。同时加强海外市场的开拓，北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长，AWG项目持续大份额落地，欧洲片区有源产品销售获得高速增长，无源产品对重点客户的销售创历史新高。
　　从公司产品来看：公司产品主要分为两大类：1）传输收入16.41亿元，占比最高为66.19%，同期增长12.03%；2）数据与接入收入8.19亿元，占比33.04%，同比下降12.02%，拖累整体业绩。
　　分地区来看，2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入16.03亿元和8.76亿元，国内市场同比增长5.04%，国外市场同比下降3.64%，占营业收入比重64.67%和35.33%。从毛利率来看，国外业务毛利率为25.13%，高于国内业务毛利率16.31%。
　　 2、公司主营产品毛利率均有提升，费用普遍略有提升
　　毛利率方面，2019年上半年公司综合毛利率19.43%，同比上升2.54个百分点。从产品来看，传输毛利率为24.39%，同比增加1.31个百分点；数据与接入毛利率为8.87%，同比增加2.59个百分点。主营产品的毛利率同比均有所提升。
　　费用方面，销售费用有所提高，同比上升24.51%，销售费用率2.84%，同比上升0.5个百分点；管理费用同比增加25.62%，管理费用率2.36%，较去年同期的1.91%略有提升；财务费用同比增加14.26%，财务费用率-0.25%，基本与去年同期的-0.3%持平。
　　研发费用1.78亿元，同比下降0.67%，基本持平，研发费用率7.17%，同比下降0.18个百分点。公司持续保持高比例的研发投入，并在多个领域取得了进展，多款面向5G应用的25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展，5G相关光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发，400G多模COB平台已具备小批量交付能力，单模8通道的COB工艺平台也已完成搭建。此外上半年共申请专利74件，授权65项，并完成14项项目申报。
　　现金流方面，2019年上半年实现-1.37亿元经营现金流净额，同比减少4.89%。
　　 3、多重因素作用，接入和数据产品拖累整体业绩
　　公司上半年的营收和利润增长情况要低于预期，主要是受接入和数据产品业务的下滑所拖累。接入类产品包括主要应用在接入网光纤到户的固网接入和主要应用在4GLTE/5G网络的无线接入类产品；数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域的光收发产品。上半年由于三大运营商资本开支主要集中在无线网侧，固网接入PON的需求下滑，同时客户招标价格下降幅度加大，公司相关接入类产品的营收和利润均承受较大压力。数据通信产品因尚未放量，加上市场竞争激烈，部分产品价格降幅较大，导致收入同比下降。此外，受中美国际贸易问题所带来的冲击和影响，公司主要客户的销售额下滑。多重因素作用，导致公司数据与接入业务业绩下滑。
　　 4、5G无线接入网与传输网密集建设，光模块将迎来爆发增长期，确保公司未来营收预期
　　运营商2019年Capex资本开支触底反弹，各运营商中报显示今年的资本开支基本符合预期，年内三家运营商资本开支达3020亿元，运营商的基础设施建设重回景气。上半年中国正式发放5G商用牌照，5G网络建设正式拉开序幕。5G网络新的无线网和传输网技术和架构将直接利好传输光模块的市场，年内三大运营商将建设不低于13万个5G基站，PTN/IPRAN传输网向SPN/M-OTN/IPRAN2.0的升级，叠加OTN网络的下沉，一方面新一步扩大了光模块的需求，另一方面也对光模块的接口速率提出了新的要求，这将带来AAU、DU、CU、传输网络节点之间的前传、中传和回传通道所使用的光模块量价齐升。公司作为国内主要的光模块生产龙头企业，将直接受益，推动年内营收的提升。相关的多款25Gb/s速率光芯片取得阶段性进展，面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块已实现型号全覆盖，奠定足够的进口替代空间，有利于提升公司国内市场的占有率。
　　 5、有线接入设备需求旺盛，数通市场产品产能稳步推进
　　截至2019年3月，中国光网城市全面建成，超过100个城市部署千兆宽带接入网试点，计划今年在超过300个城市部署千兆宽带网络，争取网络用户覆盖能力达到2000万。
　　2019全年将新增千兆宽带用户（含家庭用户和政企用户）40万，实现光纤到户接入端口占比超过90%。PON网络将迎来新一轮的建设高峰期，并从GPON进入10GPON时代。相关设备的采购将直接利好公司的PON光收发模块系列产品的销售情况。
　　上半年公司募集不超过10.2亿元资金，用于投资数据通信用高速光收发模块产能扩充项目，以用于公司快速配备100Gb/s光器件及光收发模块封装制造和高速测试等装备，升级工艺平台及封装能力，提升高端产品供货能力，投产后将增加约81万100G数通光模块产能，以应对数据中心内部光互连接口从10Gb/s、40Gb/s迈入25Gb/s、100Gb/s速率时代的产能升级。项目可提升公司在业界的竞争优势和市场占比，改善自身盈利水平。
　　6、国内稀缺的全市场光电子龙头短期业绩下滑，给予“审慎推荐-A”评级公司是全球为数不多的全市场（传输、数据、接入）、全技术（芯片、器件、模块、子系统）、全产品（有源、无源、集成）的光电子高科技企业。短期业绩由于市场多重因素出现下滑，但未来随着下半年5G网络市场和千兆宽带市场的启动，相关高速产品产能的提升，公司将在5G市场、数据市场和超高速器件等产品领域取得收入增长。预计2019-2021年净利润分别约为3.45亿元、3.76亿元和5.11亿元，对应2019-2021年PE分别为50.8 X、46.6 X和34.3X，给予“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示：5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降