投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合理价值区间6.07-7.13元，维持“中性”评级。
　　【事件】第一创业2019年上半年实现营收12亿元，同比+54%；归母净利润2亿元，同比+189%；对应EPS 0.06元。二季度实现营业收入4亿元，同比+16%；归母净利润亏损1亿元，18年同期为盈利0.03亿元。二季度亏损主要是由于公司增提信用减值准备1.86亿元。净利润大幅增加主要由于投行业务收入增加。19年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的13%/14%/29%/-5%/34%。
　　推动经纪业务转型发展，稳定开展团队建设。19H1实现经纪收入2亿元，同比+14%。股基交易份额0.39%，佣金率0.033%。公司继续推动经纪业务转型发展，不断完善总部组织架构体系，总部对分支机构业务的服务和支持能力持续增强。同时，加强分支机构前台团队建设，提升营销服务能力，客户规模、产品销售规模等获得增长。
　　向综合投融资服务转型，承销规模上涨。19H1公司投行业务收入2亿元，同比+192%。股、债承销规模分别同比-52%、+62%。股权主承销规模4亿元，排名第55；其中再融资1家，承销规模4亿元。债券主承销规模59亿元，其中公司债33亿元。IPO储备项目9家，排名第50，其中主板2家，中小板1家，创业板2家。
　　固收特色明显，取得市场领先地位。经过多年积累，已形成较为雄厚的客户基础，凭借庞大客户群，大力发展债券销售和交易业务，保持稳固的市场地位。1）固收销售：在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时，不断开发新的业务品种。固收产品销售数量同比+11%，销售额同比上升25.98%。2）固收交易：债券交易量1.7万亿元，同比+57.59%。
　　积极提升主动管理能力，打造以固定收益为特色的资管业务。实现资管业务收入3亿元，同比+25%。截止19年6月末受托资管规模1821亿元，同比-12%。创金合信受托管理资金总额3408亿元，同比-5%；平均收益率3.85%，去年同期为0.86%。公司继续大力发展集合资产管理、单一资产管理业务，积极提升主动管理能力，专项资产管理业务取得一定的突破。
　　【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.13、0.16、0.18元，每股净资产分别为2.64、2.78、2.93元。我们给予其2019年2.30-2.70x P/B（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为6.07-7.13元，对应46.69-54.85x 2019EPE（行业平均29.8x 2019EP/E），维持“中性”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。