投资要点：
　　事件：近日公司公布2019半年报，公司19H1收入50.6亿元、同比+0.9%；归母净利润为10.5亿元、同比-16.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第2季度收入为25.7亿元、同比+1.7%；归母净利润为5.5亿元、同比-14.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　19H1整体销量增长平稳，产品结构有所调整。
　　2018年国内玻纤产能集中释放，同时叠加经济下行压力，我们预计19H1公司玻纤纱及制品销量小幅增长。19H1风电景气有所好转（中复连众19H1收入、净利润分别同比+74%、+24%），推动高端玻纤产品需求。19H1公司玻纤及制品收入47.9亿元、同比-0.8%，非玻纤业务收入2.7亿元、同比+43%。
　　19H1公司存货为20.6亿元、较年初增加3.9亿元，其中库存商品为13.4亿元、较年初增加4.0亿元，发出商品较年初减少6905万元。
　　价格下降、成本提升带动毛利率下降。19H1玻纤价格表现偏弱，同时我们预计员工薪酬等部分成本有所上升，受此影响19H1公司玻纤及制品毛利率为42.0%、同比-5.1pct；非玻纤业务毛利率为13.8%、同比+4.8pct。19Q1、19Q2公司综合毛利率分别为41.2%、39.7%，分别同比-4.1、-6.2pct。
　　期间费用率小幅上升，盈利水平略有回落。
　　1）公司19H1期间费用率（税金、三费、减值损失）为18.0%、同比+2.4pct，主要系管理费用、财务费用率上升。19H1公司有息负债为130.6亿元、较年初增加19.4亿元。
　　2）参股公司中复连众（公司持股32.04%）19H1盈利增加，带动公司投资收益同比+543万元。
　　3）19H1公司其他收益、公允价值变动损益分别同比+6958万元、+4356万元，对盈利有一定正向贡献。
　　4）公司19H1净利润率20.8%、同比-4.5pct，其中19Q2为21.9%、同比-3.9pct。
　　5）19H1公司经营性现金流净额为10.2亿元、同比-35.2%，主要系销售回款减少所致，19Q2公司应收账款及票据为36.7亿元、较年初+3.1亿元，应付账款及票据为32.3亿元、同比-2.2亿元。
　　三地五洲，增加对抗贸易摩擦灵活性，期待产线下一轮冷修升级。
　　我们预计随着玻纤价格下行，2019年行业新增产能有望得到缓和，后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击，实现稳定量增。
　　1）国内方面，前期公司公告新增投资86亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能，分别将在2022年底前逐步投产，其中桐乡本部30万吨智能制造基地1期（15万吨）和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火；期待桐乡基地新一轮的冷修周期开启。成都25万吨搬迁项目（扩产3万吨）2018H2开工建设。
　　2）国外方面，埃及3条生产线满负荷运转；美国9.6万吨生产线已经于2019Q2投产；同时公司在印度新建10万吨生产线开工在即。
　　公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
　　维持“优于大市”评级。短期来看，由于前期行业产能投放较多，需求消化尚需时日，静待供需拐点出现。中长期来看，公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.68、0.81元，给予2019年PE 16~18倍，合理价值区间9.12~10.26元。
　　风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。