投资要点
事件:光迅科技公布2019年中报,2019上半年光迅科技实现收入24.8亿元,同比增长1.8%;归母净利润1.44亿元,同比增长3.4%;其中经常性利润1.32亿元,同比增长41.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度单季度收入12.6亿元,同比增长2.6%;归母净利润7999万元,同比增长30.3%;其中经常性利润7030万元,同比增长82.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
光迅科技2019上半年收入增长较为乏力,但是经常性净利润增长较为可观,尤其是二季度大幅增长,背后的原因是2018年二季度中兴通讯遭遇美国制裁,导致供应链受损,2019年二季度完全恢复正常。之前令市场颇为担心的是,2019年5月份之后,华为同样受到美国制裁,供应链公司的盈利能力会承受压力。但是从光迅二季报来看,影响较小。
体现在毛利率水平上,光迅科技2019上半年毛利率19.43%,同比提升2.55个百分点。单纯看2019年二季度,毛利率达到了20.98%,均高于2018年和2017年二季度的水平。
5G驱动拐点到来,5G接入网、承载网均受益。2019年以来,5G建设持续加速,我们预计2019年、2020年国内5G基站建设数量将分别达到15-18万站、60-80万站;而全球范围内5G基站建设数量有望达到中国的2-4倍。光迅科技作为华为、中兴、烽火等通信设备的主流光模块供应商,将充分受益于全球5G建设的放量。
光迅科技不但受益于5G基站接入光模块的放量,还会受益于5G承载网光模块的放量。根据国内运营商的规划,2020年将会大规模建设独立组网(SA)的5G网络,承载网的需求将会放量。
光芯片稀缺标的,高端光芯片持续突破。根据咨询机构Ovum数据,2018年度光迅科技占全球光模块市场份额7.3%,行业排名第四;其中电信市场排名第三(7.2%),接入市场排名第一(14.3%),数据市场排名第六(4.7%)。
除了在光模块市场的全球领先地位,光迅科技在光芯片领域也是国内稀缺标的。2019上半年,光迅科技的25GPD探测器已经释放量产;25GIPD正在内部验证改进。激光器芯片方面,2019上半年,面向5G、数据中心等应用的多款25G速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。
盈利预测与估值:近年来光模块行业竞争较为激烈,我们适当下调了光迅科技的盈利预测,预计2019-2021年收入分别为55.2/70.6/89.1亿元,净利润为3.79/5.29/6.99亿元,对应EPS为0.56/0.78/1.03元。对应当前股价(2019年8月25日)PE为49倍、35倍、26倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:光模块行业竞争趋于激烈,毛利率承压;芯片研发节奏可能不及预期;5G建设迟缓;客户集中度较高,可能受到单一客户短期影响。