投资要点
　　股指缩量反弹，市场情绪显犹豫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止周五，上证综指上涨2.61%，收报2897.4点，深证成指上涨3.33%，收报9362.5点，中小板指上涨3.38%，创业板指上涨3.03%；行业板块方面，电子、医药生物、家用电器涨幅居前；主题概念方面，深圳市国资指数、打板指数、电子烟指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为4939.01亿，沪深两市成交额较前一周上升28.02%，其中沪市上升17.88%，深市上升36.02%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨3.30%，中证500上涨3.50%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0825，涨幅为0.54%；商品方面，ICEWTI原油连续下跌2.22%，COMEX黄金上涨0.87%，南华铁矿石指数下跌2.15%，DCE焦煤下跌0.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　全A估值水平相对合理，中小创估值水平有所提升。目前来看，全部A股PE中位数31.34倍，位于历史后17.04%历史分位，中小板、创业板PE中位数分别为31.99、43.19倍，位于24.97%、25.99%的历史分位，上证50、沪深300 PE中位数分别为14.79倍、20.60倍，位于历史后36.18%、29.06%的历史分位。
　　面对中美贸易摩擦升温，应做好自己的事以应对不确定性风险。汇率来看，人民币汇率贬值或将抵消部分压力，随着中美经贸摩擦的升级，中国对美国出口的减少将减少人民币的需求，以及由此产生的汇率投机盘提前的风险释放，人民币均衡价格将继续趋于贬值，这部分将抵消部分加征关税的出口增长压力。财政支出来看，国内财政政策将继续保持积极的方向，并将新基建作为重点推进，包括实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施等补短板工程，以及加快推进信息网络建设。相关电梯设备、工程机械、停车设备、冷链物流设备以及5G领域将受益。货币政策来看，国内货币政策目标仍然是降低实体经济融资成本，包括继续降低MLF利率引导LPR利率进一步降低。
　　杰克逊豪尔会议上，鲍威尔虽未做鸽派的明确表述，但美联储的货币政策似乎只能向“鸽派”转变。此次鲍威尔讲话从回顾历史、强调目前挑战的角度阐述了美联储货币政策的目标框架，并强调了贸易摩擦给货币政策带来的不确定性，但其始终未对是否降息进行表态。特朗普推特近期多次对美联储“发难”，强调美联储应当继续扩大降息幅度，支撑美国经济的强劲增长，而客观上也为特朗普激进的贸易政策提供空间。特朗普的目的十分清晰，即通过强硬的关税政策，迫使海外企业回流本土，扩大就业、制造业投资，过去两年的美国经济强劲增长为其按照自己的施政逻辑提供了实践的支撑。而到了目前，由于全球经济增长放缓，美国先行经济增长指标已经开始面临见顶回落，长短期限利率倒挂也反应了市场强烈的担忧，美国经济将大概率进入衰退区间。特朗普此时作为与美联储博弈“棋局”的先行者，对美联储持续的施压，一方面是希望通过低利率维持美国经济的繁荣，另一方面若美联储始终降息步伐不如预期，而可将美国经济下行、股票市场的崩溃的责任推给美联储，而特朗普始终利于“不败之地”。美联储此时在行动上很难保持真正的独立性，在金融市场、贸易摩擦带来的经济增长压力、特朗普的压力之下，美联储继续降息或许才是多方合意的均衡选择。从CME联邦基金利率期货数据来看，当前9月美联储降息25bp概率为95%，降息50bp概率为5%。
　　在美联储将继续降息的预期下，全球央行或将掀起新的降息潮。在这种背景下，债市将迎来大机会，而目前全球负利率债券存量的持续走高，已经提前预示了降息潮的到来。同样，在经济触底周期、地缘政治摩擦加剧、贸易摩擦持续发酵的背景下，全球央行扩表意味着通胀预期或将到来，贵金属黄金、白银等避险资产始终存在买入的机会。
　　近日A股迎来反弹，2900点附近白马股批量创新高。周五贵州茅台股价站上1100元关口，恒瑞医药、长江电力也创历史新高，本周创历史新高的个股达到60只，而电子、医药行业个股占比超过五成。近两月市场风格发生了连续的切换，在7月时，市场陆续有声音质疑白马蓝筹的估值偏高，而随着科创板开市，市场风险偏好的提升，白马蓝筹估值的确有所调整，创业板8月涨幅跑赢沪深300指数3.3个百分点。但近期在科技成长连续上涨后，随着贸易摩擦的升温，创业板、中小创或将迎来一定幅度的调整。
　　A股韧性将得到检验，配置关键词“核心资产、均衡配置、黄金白银”。在这个时点，我们仍坚持两个观点：第一，外部因素影响边际减少，做好自己事情A股将保持坚强韧性。上周五中美贸易摩擦升温，美联储鲍威尔表态亦不及市场预期，造成海外市场大幅波动，美股、美元指数大幅下跌。从今年5月以来，中美贸易摩擦反复多次，市场已经对此产生了一定韧性，7月底以来的特朗普关税升级对市场边际影响有所减小。我们认为，后续A股的波动将体现较强韧性，中国应对贸易摩擦升级最根本的措施是做好自己的事，尽快实现经济动能的切换，科技创新始终将在经济增长中扮演不可取代的角色。第二，市场观望情绪将有所升温，存量博弈的格局更为明显，市场风格将更为均衡。由于始终存在较多的不确定性因素，中短期市场较难出现一致性向上的预期，而核心资产的高分红、高ROE、低波动性将获得存量博弈中更多的偏好，受到避险情绪的驱动，贵金属黄金、白银将始终存在配置的机会。目前时点若A股出现大幅波动，从长期来看既是加仓的时机。从配置上来看，我们建议配置风格需要更偏均衡，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G通信、半导体、国产软件、手机终端消费电子、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于避险情绪升温的黄金、白银品种。
　　风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期