投资要点
　　行情回顾：前7月股市整体回升，纺服商贸仍处于历史低位：2018年股市表现欠佳带来反弹空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SW食品饮料上涨57%，跑赢大盘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另有休闲服务、商业贸易、纺织服装上涨25%、12%、5%。目前，纺织服装、商业贸易、休闲服务、食品饮料市盈率分别约18倍、16倍、31倍、31倍。前7月纺服、商贸、休服、食品板块中，310家公司有243家公司实现了股价增长。
　　消费品零售市场平稳增长，线上高增速有所放缓：Q1、Q2社零平稳增长，7月社零增速放缓至7.6%，国家统计局数据显示，剔除汽车品类消费后，7月社零增长8.8%，前7月社零增长9.2%。线下零售平稳增长，7月线下零售增速约6.7%，较4月与5月有所提升。超市维持较高增速，其他业态增速上行。互联网用户量红利趋近尾声，7月实物商品网上零售增长17%，线上高增速略有放缓。
　　日本零售行业集中度提升：2002年前后日本连锁店开始加速集中，主要源于日本2000年至2010年之间出现第二次并购潮。该次并购浪潮的宏观成因主要为（1）法规完善、鼓励并购；（2）经济制度出现变化；（3）宽松的金融环境。另有零售经营困境推动零售并购，企业逐步合并，推动零售企业集中度提升。2002年至2017年，日本前10零售企业零售收入占全国零售比例由10.8%提升至16.2%。
　　典型日本零售龙头的路径：永旺集团持续并购助力多业态增长。Seven & i内生增长为主，并购为辅，多业态共同发展。三越伊势丹展现了百货龙头的合并求存。我们发现，并购未能明显推动利润率增长，并购扩大规模提升竞争力。日本零售在2002年之后加速集中，主要源于（1）连续3年零售销售负增长，零售企业经营困难；（2）前十零售企业收入占比超过10%，龙头具备并购实力；（3）政策经济环境变化，鼓励企业并购整合。最后，并购推升规模增长被二级市场投资者认可，并购及其预期将推动股价上行。
　　并购助力国内零售行业集中：长期来看，随着社零增速放缓，国内零售渠道增速放缓。电商冲击下，国内零售业经营利润率有所降低，综合零售业利润总额占营收比例已由2008年的3.8%降至2017年的3.0%。近年来零售集中度逐步提升，2010年以来，零售十强占社零比率开始逐步攀升，已由4.5%左右提升至12.4%。国内零售集中度提升，一是线上高集中度推动，二是品牌集中助力，三是零售企业开始不断并购整合。
　　国内零售处于并购早期：国内零售前十销售占比已于2017年超10%，零售龙头或开始具备行业整合能力。互联网巨头巨头阿里巴巴、腾讯及典型线下零售公司在2017年前后加速了并购扩张步伐。零售龙头具备全国性扩张条件，跨区域并购整合及扩张有望推动零售集中度较快提升。目前中国零售趋势与2002年至2006年的日本存在差异，我们认为，虽然国内零售在电商推动下集中度加速提升，但是仍处于零售并购整合早期，随着经济、消费增速的逐步放缓，国内零售并购整合趋势将更加明显。建议关注标的：电商打破传统零售商品牌商的区域经销模式，国内仓储物流效率提升夯实零售跨区域扩张条件。零售龙头具备全国性扩张条件，跨区域并购整合及扩张有望推动零售集中度较快提升。建议关注电商龙头阿里巴巴，全国性、区域性超市龙头永辉超市、红旗连锁、家家悦。
　　风险提示：社会消费品零售增速逐步放缓；宏观事件影响消费者信心；超市市场份额或被电商市场切割；零售企业跨区域扩张或加剧行业竞争；互联网用户量红利或趋近尾声。