■ 19年二季度收入和经调整净利润均好于市场预期
■外卖业务的单位经济效益提升使得利润率扩张
■看好公司在本地生活服务行业不可撼动的地位;维持买入评级,目标价调升至74港元
外卖业务在季节性因素利好下录得快速增长
美团点评在19年二季度取得了亮丽的业绩,收入和经调整净利润均超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于全线业务的强劲增长,收入同比增长51%/环比增长18%至227亿元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)外卖业务是总收入得以快速增长的头号功臣,其收入同比增长44%/环比增长20%至128亿元人民币。得益于有利的季节性因素和外卖配送效率的提升,外卖订单数环比增长25%,达到20.85亿单。外卖的线上营销收入贡献了外卖收入的9%(2Q18为5%),未来还有很大的变现增长潜力。我们认为公司的外卖业务仍保持市场领先地位,并继续同时在高线和低线城市进一步抢占市场份额。到店、酒店及旅游收入同比增长43%、环比增长17%至52亿元人民币,源于GTV增长提速至同比21%(一季度为15%),以及变现率从一季度的9.7%提升至二季度的10.2%。酒店间夜量同比增长29%,为GTV的增长带来主要贡献。同时,线上营销在业务收入占比中的提升,帮助变现率持续改善。新业务收入同比增长85%、环比增长16%至46亿元人民币,主要受益于面向商家业务(如快驴进货、餐饮管理系统)的快速拓展,以及打车业务新增的平台模式收入的快速增长。
外卖业务更好的单位经济效益和有效的成本管控带来利润率提升
外卖业务的单位经济效益提升是二季度盈利超预期的主要推动力。总毛利率同比提升16pp/环比提升9pp至35%,主要源于公司的外卖业务毛利率在二季度达到历史新高的22%(2Q18为16%,1Q19为14%)。我们认为,尽管有利的季节性因素帮助公司首次将平均骑手成本压缩至每单7元人民币以内,本季度的优异表现还反映出公司在外卖业务的规模效应、订单密度、以及订单配送效率上的巨大提升。二季度外卖业务的经调整营业利润亦首次转正,但是,随着下半年季节性利好消失,以及与饿了么在低线市场竞争加剧,本季度的成绩很可能仅是昙花一现。我们认为从全年来看,外卖业务19财年在经调整经营利润率层面仍将小幅亏损。到店、酒店及旅游的毛利率环比持平在89%。我们认为随着本地商户使用平台营销工具的意愿持续增加,本业务线的盈利能力也将逐步提升,因此预计19财年的经调整经营利润率提升至32%。新业务毛利率同样从2Q18/1Q19的-76%/-11%大幅提升至9%,主要源于摩拜单车折旧费用的减少,以及打车业务在42个城市快速扩张的平台模式所带来的利润率提升。公司本年开始愈发重视对新业务投资ROI的衡量,同时对数个新业务的商业模式做出了调整(买菜、打车等),我们预计此举将有利于新业务的整体亏损率持续收窄。总营业费用率从2Q18/1Q19的43%/35%下降至32%,显示出公司在快速增长的同时有效的成本管控举措。经调整净利润为15亿元人民币,首次转正,大幅好于市场预期的6.48亿元人民币的经调整净亏损。
维持买入评级;目标价微调升至74港元
我们将19/20财年的收入调整1.2%/-0.1%,毛利率调整1.1pp/0.8pp,同时将经调整净利率调整3.5pp/1.4pp,以反映外卖业务利润率高于预期的快速增长,以及公司有效的成本管控举措。我们认为下半年外卖市场的竞争将进一步加剧,因此短期内仍将对公司利润率的进一步提升带来阻力。我们维持买入评级,将目标价从69港元略微调升至74港元,主要源于我们对整体利润率的调整,对外卖业务估值倍数的调高(以反映外卖利润增速超出预期),以及负面的汇率变化所带来的综合影响。我们的目标价对应47倍的20财年预测市盈率。美团点评目前的20财年预测市盈率为44倍。