2019年中报收入-1%，归母净利润-3%，业绩降幅逐季收窄
　　公司2019H1收入-0.76%至47.16亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润-3.19%至12.27亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2019Q1业绩-7.83%至5.92亿元，2019Q2业绩+1.58%至6.35亿元。
　　发电量下行，是业绩微降主因
　　业绩拆分：①营业收入-0.76%或3614万元，营业成本+4.04%或8810万元，毛利-4.83%或1.24亿元；②收入下滑主因是整体发电量-4.33%，其中水电-7.70%，火电+59.28%；③成本提升主因是火电增发，燃料成本提升；此外上年收购聚源电力，本期折旧增加3405万元。④利润总额-7.46%或1.33亿元，所得税率-5.19 pct至14.44%，故净利润降幅仅1.48%或2128万元。
　　来水偏枯，水电减利；争取发电权，火电减亏
　　上半年广西红水河流域来水偏枯，因此水电减利，其中龙滩发电量-11.69%，净利润降11.71%或1亿元；岩滩发电量-11.80%，净利润降22.76%或0.79亿元。合山火电加强电量增发以及争取水火发电权交易，且2019Q2增值税率下调利好价内标杆电价上行，净利润减亏1.20亿元。
　　长江电力持续增持，公司资产质量与高股息吸引力显著
　　2019Q1/Q2，长江电力分别增持公司股份0.57%/0.64%，半年度末持股比例3.21%。桂冠电力资产较为优质，2018年ROE为16.57%。公司在红水河流域可开发机组已经全部投运，后续除潜在并购外基本无重大资本开支，2018财年对应除权日股息率5.54%。参考长江电力对其他水电同行的增持历史，我们认为长江电力存在继续增持可能。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　维持2019-2020年盈利预测为25.94/26.87/26.86亿元，对应动态PP为13.3/12.9/12.9x。看好利率下行周期利好水电估值提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：下半年来水不及预期，水电电价下行