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国投电力研究报告:国信证券-国投电力-600886-2019年半年报点评:量增长煤价下行,火电主导业绩提升-190826

股票名称: 国投电力 股票代码: 600886分享时间:2019-08-26 15:45:05
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈青青,武云泽
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,255 KB 分享者: ton****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2019年中报收入+10%,归母净利润+45%
  公司2019H1收入+10.25%至196.09亿元,业绩+44.92%至22.76亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2019Q1业绩+6.14%至10.50亿元,2019Q2业绩+110.93%至12.26亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  火电利润增长贡献业绩主要增量;水电整体业绩略增,雅砻江下滑
  业绩拆分:①营业收入+10.25%或18.23亿元,营业成本+7.77%或8.54亿元,毛利+14.25%或9.69亿元;②期间费用-9945万元至29.00亿元,主因是财务费用减少3.85%或9462万元;③万丹火电、赣能股份、英国海上风电业绩增长,投资收益+93.76%或2.06亿元;④净利润+32.67%或10.10亿元,归母净利润+44.92%或7.06亿元;⑤水电业绩略增,其中雅砻江净利润-8.81%或2.23亿元至23.08亿元,大朝山+119.17%或3.00亿元至5.51亿元。火电贡献主要业绩增量,其中北疆净利润增加1.49亿元,钦州净利润增加1.24亿元。
  新机组投运,煤价下行,火电业绩提升
  2019H1公司总体发电量+11.29%至725.09亿千瓦时,其中水电+7.48%至371.81亿千瓦时,火电+14.31%至336.13亿千瓦时。火电增量主要源于2018年6月投运的国投北疆同比增发33.23亿千瓦时。平均含税上网电价-3.16%至0.312元/千瓦时,其中水电-6.29%至0.255元/千瓦时,火电-3.37%至0.364元/千瓦时。2019Q2起火电受益于增值税率下调,价内电价上行;多个电厂煤价亦有下行。由于公司短期内将无火电新机组投运,预计后续火电发电量增幅放缓,但煤价下行有望继续驱动业绩增长。
  期待雅砻江中游机组持续投建
  雅砻江中游机组规划装机11865MW,相当于雅砻江在运下游机组的80.7%。上半年雅中直流环评获批复,输电通道料无实质障碍。杨房沟、两河口(共4500MW)首台机组均预计于2021年投产,届时有望带动公司整体业绩上行。
  投资建议:水电受益于利率下行,火电受益于煤价下行,维持“增持”维持2019-2021年盈利预测为46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为13.5/12.8/12.0x,水电估值受益于利率下行,火电业绩受益于煤价下行,维持“增持”评级。
  风险提示:电价不及预期,煤价下行不及预期,下半年来水不及预期

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