投资要点
　　复盘波司登18/19财年品牌及股价逆袭的关键时点：自18年3月波司登宣布新战略开始贯穿至销售旺季结束，波司登在产品、品牌与渠道上持续不断的提升辅以体系化、高覆盖度的营销（18年6月新品发布会、718品牌战略发布会、18年9月纽约时装周主会场走秀、18年10月设计师联名款发布会、双十一引爆线上、19年2月波司登品牌零售破百亿），全面扭转消费者固有印象，重新激发品牌活力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于亮眼的股价表现，公司19年6月也曾遭遇沽空，但凭借强劲的基本面与公司针对沽空报告的有力回击，真理越辩越明，股价短暂回调后迅速创出新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最终，随着以上关键活动以及最终业绩的兑现，公司股价一路高歌猛进。
　　波司登品牌逆袭的关键因素：1、产品：时尚性——新产品全面迎合年轻消费者喜好、设计感大幅提升，功能性——通过全新面料、工艺的引入提升产品功能性，最终FY19波司登高价产品占比显著提升；2、品牌：FY19投入超过5亿，从央视、分众传媒、国际秀场，再到门店形象升级、互联网营销、IP联名，全方位营销方案激发品牌活力；3、供应链：多年积累的供应链能力，使其能在保障产品高品质的基础上，做到产品40%靠订货、60%靠快反，保证产品始终贴合市场需求，有效控制经营风险。4、渠道：在持续优化门店结构提高单店效率的同时，ERP系统全面覆盖加盟商渠道网络，保障对终端销售情况及时响应。
　　全面提升带动公司FY19业绩大超市场预期：受益上述全方位提升，波司登全新品牌形象首次亮相反响热烈，FY19波司登主品牌收入同增38%至68.5亿，叠加毛利率提升，公司归母净利润同增59.4%至9.8亿。
　　新财年继续深化落地新战略，可选消费品反转第二年将延续向好趋势：以GUCCI和PUMA为例，可选消费品在品牌全新形象及风格被市场认可的第二年，往往能沿着第一年成功改革带来的反转势能，继续扩大影响力、保持业绩高增长。波司登在FY20同样将持续深化新战略，产品、品牌、供应链、渠道上均有提升空间，有望保持高增长势头。
　　Moncler和Canada Goose崛起与波司登有着很多相似之处：复盘Moncler和Canada Goose，两家海外羽绒服品牌的崛起都离不开（1）深厚的品牌积淀和文化，和（2）创新的营销宣传手段。我们认为在羽绒服这样兼具功能性和时尚性的行业，品牌历史对产品功能性的背书和营销手段对消费者的吸引缺一不可。波司登在这两点上，相较国内竞争对手均具有绝对的领先优势。
　　盈利预测与投资评级：波司登品牌在改革第二年将延续新战略加大投入，凭借已建立的品牌势能，新财年将维持高增长。预计FY20/FY21/FY22净利润为13.0亿/16.9亿/20.7亿，同比增长32.5%/29.7%/22.4%，对应PE 20.5X/15.8X/12.9X，我们认为公司高增长、高分红的属性在外资持续流入的背景下将备受青睐（8月纳入MSCI中国指数），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济环境、天气变化使终端零售需求不及预期。