公司发布19年半年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.94亿元、7.46亿元和7.44亿元，分别同比+20%、+21%和+23%，业绩低于我们的预期，主要是片仔癀系列在高基数下收入放缓导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q2片仔癀系列毛利率同比和环比继续下降，仍存在提价预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）化妆品业务19H1收入和利润突飞猛进；牙膏业务首次在半年度扭亏为盈，日化品业务有望成为公司新的业绩增长驱动，维持“强烈推荐-A”评级。
　　片仔癀系列毛利率持续下降，仍然存在提价预期。19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+19%、+17%和+21%。我们估计19Q2片仔癀系列收入5.22亿元，同比+15%；毛利率80.92%，延续了18Q1以来逐季下降的趋势。面临持续下降的毛利率，我们判断该产品仍存在提价预期。
　　化妆品业务突飞猛进，拟新建产能。19H1化妆品业务收入2.41亿，同比+77%，增长非常迅速；化妆品公司利润5735万元，同比+281%（18年之前化妆品公司。除了公司对于片仔癀品牌持续的宣传，我们估计化妆品业务的迅速成长的原因有：1、体验馆作为终端带动销量提升。锭剂作为体验馆的运营基础，提供部分利润，体验馆可以通过大力销售化妆品来提升盈利水平，动力较强；2、16年公司化妆品业务梳理渠道，之后对于渠道和终端价格的管控更加严格和精细；3、高端产品的推出，不仅更加符合片仔癀的品牌和市场需求，也提升了公司的盈利能力。由于业务的快速成长，化妆品子公司拟规划新建工程，分为新建仓库与生产车间改造两部分。
　　牙膏业务首度扭亏。19H1牙膏业务收入7532万元，同比+23%；净利润212万，首度实现扭亏。虽然公司主要费用投入在下半年，19年全年大概率仍然亏损，但公司牙膏业务稳扎稳打，在片仔癀品牌的加持下，未来空间广阔。
　　19H1其他主要业务数据：我们估计片仔癀系列收入11.56亿元，同比+16%；毛利率81.21%，同比下降2.46个百分点。19H1末片仔癀体验馆数量已经近200家，我们估计较期初增加45家左右，片仔癀系列销量保持快速增长可期。医药商业19H1收入13.78亿元，同比+22%。
　　调整盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。由于片仔癀系列收入增速放缓，调整盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/23%/22%，对应EPS为2.36/2.91/3.56元（调整前为2.51/3.09/3.74元），当前市值对应19年pe估值43x左右，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：产品毛利率持续下滑影响盈利能力，产品销售不达预期，质量、经营风险。