事件：公司2019年H1实现营收23.9亿元，同比增加12.5%，归母净利润4.8亿元，同比增加34.6%，扣非后归母净利润同比增加32.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2单季实现营收12.9亿元，同比增加8.9%，归母净利润2.8亿元，同比增加46.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　毛利率上涨，期间费用率稳定：毛利率增加3.15pp至37.7%，主要由于黄金行情回暖，黄金价格持续上涨。期间费用率减少0.22pp至13.7%，其中销售费用率减少0.41pp至10.8%，管理+研发费用率增加0.19pp至2.7%，财务费用率0.19%，维持稳定。
　　黄金行情回暖，素金类产品增长较快。公司紧紧围绕经营战略及年度目标，在多重因素驱动下，主营业务继续保持较快的增长速度：（1）从经营模式来看：加盟业务营收13.8亿元，同比增加8.7%，占比57.9%，加盟业务营业收入增速有所回落，主要在于黄金行情回暖，叠加宏观消费信心因素，终端镶嵌销售受到一定程度的影响，加盟业务中镶嵌批发收入11.1亿元，同比增加5.98%，加盟品牌使用费收入1.76亿元，同比增加17.1%，加盟及管理服务类收入8603万元，同比增加30.32%；除此以外，自营线下业务营收同比增加8.2%，占比27.7%，自营线上（电商）业务营收同比增加34.7%，占比9.3%。（2）从品类销售来看：素金类产品营业收入7亿元，同比增加21.4%，镶嵌类产品营业收入13亿元，同比增加3.6%，分别占整体营业收入的29.5%、54.3%。
　　门店数量稳步增长，单店收入有所下滑。2019年H1公司在稳固既有市场的同时，继续加大拓展力度，净增加224家，门店总数达3599家。（1）自营：公司自营店总数为295家，上半年净减少7家，自营业务单店营业收入222.6万元，较上年同比增加0.15%，其中自营单店镶嵌销售收入52.7万元，同比减少20.4%。（2）加盟：公司加盟店总数为3304家，上半年净增加231家，加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入43.1万元，同比减少12.1%，其中单店镶嵌首饰收入34.6万元，同比减少14.4%。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为10亿元、12.3亿元、14.7亿元，EPS分别为1.37元、1.68元、2.02元，对应PE分别为16/13/11倍，鉴于公司注重品牌建设，渠道下沉扎住行业红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：供销商供货、委托生产或不及预期风险；加盟管理风险。