摘要：
　　2019年以来，全球央行“降息潮”再现，截至8月中旬，已有超过20个经济体央行降息；德国以记录低位的-0.11%票面利率发行30年期国债；全球“负利率”浪潮席卷而至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】怎样理解负利率？我们具体区分“负政策利率”、“负存贷利率”、以及“负债券利率”三个视角进行讨论。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1、负政策利率：走不出的“围城”
　　①“负利率”政策不是一个普遍现象。2008年金融危机后仅有5个发达经济体的央行实行了负利率，依次是：瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本。②即使对于这5个央行而言，“负利率”政策也不是第一选择。央行往往在降息空间不足，各式各样的QE也用到极致，却仍未能阻止经济下滑和通货紧缩之后，才使用负利率这一非常规手段。③理论上，负利率的作用原理在于，将商业银行存放于央行的存款利率设定为负值，收取“惩罚性费用”，强迫商业银行将更多资金投向市场，以起到刺激信贷、提高通胀水平、抑制本币升值的目标。④实际操作中，各央行为减小对金融体系的冲击，只会对“部分”存款设定负利率，涉及到“存款分级”的创新设计。⑤从目的来看，“负利率”政策的目标主要有两点：第一是应对经济衰退和通缩风险（通胀目标），第二是降低本币升值压力和抑制资本流入（汇率目标），较大经济体以前者为主，较小经济体以后者为主。⑥从结果来看，“负利率”政策的效果并不令人满意。直到2019年8月，上述5个央行的负利率政策依旧延续，换言之，经济恢复达不到加息的条件，负利率似乎成为“走不出的围城”。
　　2、负存贷利率：钱“越存越少、越贷越多”？
　　①“负利率”政策不必然对应负的银行存款利率。虽然银行可以将央行收取的费用转嫁给储户，但实际上因担心挤兑风险，除瑞士以外，其他国家的银行存款利率大多还是为正或处于0。②银行即使对存款收费，往往也只针对于自身不便持现的机构客户，而不是个人储户。且下限为持现成本，大约在-0.5%。③由于银行难以完全转嫁存款成本，为保证息差收入，贷款利率下降的幅度往往要小于存款利率，所以负的银行贷款利率更加少见。④丹麦推出了负房贷利率，为金融业首例，因其在借贷关系中引入了第三方：养老基金等机构投资者，不失为一个可以借鉴的案例。
　　3、负债券利率：为何愿意投资负收益债券？
　　①目前全球1/4的债券为负收益债券，集中于日本和欧洲。②负收益债券快速增长的原因主要有，第一，全球央行开启的新一轮降息潮；第二，全球经济不确定性加大，主要发达经济体的国债吸引了大量的避险资金流入，推动利率下行。③投资者之所以愿意接受负收益债券，第一，刚性需求：银行面临硬性规定以及央行实行量化宽松都必须购买一定数量的国债，即便收益为负；第二，“权宜之计”：金融机构持现不可行，存入银行也要交纳高额的管理费，当把钱存入银行的费用支出高于持有负收益债券的利息损失时，后者成为更优选；第三，避险需求：机构投资者宁愿购买负收益债券并接受确定性的小额损失，也不愿冒险投资其他领域可能损失更多；第四，资本利得：部分投资者依然买入负收益债券，看重的并不是票息收入而是资本利得。由于凸性的存在，即使是负利率，只要利率小幅下降，价格也会加速上升。
　　风险提示：贸易摩擦影响超预期