事件描述:公司披露2019年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019H1公司实现营收189.5亿元,YoY-7%;实现归母净利9.6亿元,YoY+21.2%,实现扣非归母净利8.8亿元,YoY+19.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2019Q2单季实现营收102.6亿元,YoY-9.9%;实现归母净利5.5亿元,YoY+5.8%,实现扣非归母净利4.9亿元,YoY+2.2%。
分体式空调及冰箱业务19H1承压。据产业在线,2019H1空调内销YoY+0.2%,冰箱内销YoY-2.1%;海信系分体空调内销YoY-11.0%,冰箱YoY-12.7%。19H1受经济大环境影响,耐消品整体景气下滑;且空调板块美的促销频繁,二线企业承压更为明显。H1公司冰洗营收YoY-3.3%,空调营收YoY-7.6%;据分部报告,公司H1冰洗利润总额2.8亿元,YoY+163.4%;预计分体式空调利润总额约2亿元,YoY-25%+。
产品结构优化+成本红利,盈利能力有所改善。2019H1公司实现毛利率20.4%,YoY+2pct;冰洗毛利率同比大幅提升4.2pct,空调毛利率-0.04pct。
2019H1公司产品结构持续优化,据中怡康,容声冰箱ASPYoY+8.3%,公司中高端冰箱和中高端冷柜累计零售量市场占有率同比提升2.4pct和1.8pct;同时叠加H1原材料价格的同比优势,毛利率得以明显改善。
家用中央空调业务为公司盈利增长的支撑力量。2019H1在中央空调行业规模承压的背景下,海信日立实现营业收入60.4亿元,YoY+11.1%,净利润9.9亿元,YoY+24.7%。公司公告拟将海信日立纳入合并报表范围,完成并表后,海信家电为A/H股最纯正的中央空调标的。公司在多联机空调领域技术领先,在售后服务等方面走在行业前列,近年来积极拓展销售渠道,H1取得不错业绩;但中央空调业务与宏观经济及地产景气高度相关,公司近况显示6-7月日立中央空调业务表现相较于H1也出现一定起伏。
分部估值“中央空调和原主营业务”,0921.HK显著低估。中央空调业务并表后,可比公司日本大金PE-2019e 19x;考虑不同的市场环境以及行业地位,以15xPE谨慎估算,海信中央空调业务2019年目标市值140亿+;原主业参考营收体量,对标A股中的长虹美菱,约合市值40亿;因此公司合理市值约为180亿+。当前A股和H股均被低估(以13.6亿股本计算A/H股市值分别为148亿/98亿),其中海信家电0921.HK价值低估更为显著,安全边际较高。
风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期。