事件
　　公司披露半年报，2019年上半年实现营业收入72.65亿元/+16.68%，实现归母净利2.26亿元/+16.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　内生外延共同推动公司营收净利稳步增长：2019年上半年公司营收增长16.7%，主要源于新店拓展、老店改造升级、山东家家悦（福悦祥）并表等因素，上半年公司门店数量同比增长8%，两年以上老店营收增长4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年上半年公司实现归母净利增长16.9%，主要源于营收规模的稳步增长，整体毛利率净利率保持同比平稳。
　　并表及渠道扩张推动营收增长：门店数量方面，2019年上半年家家悦合计门店758家，较年初净增加26家，其中山东家家悦（福悦祥）并表门店11家。大卖场、综合超市门店数量同比净增加24%、3%。面积方面，上半年公司门店建筑面积合计约198万平方米，其中大卖场、综合超市分别占比约45%、37%。分业态营收方面，上半年公司开业两年以上门店合计营收达56.29亿元，同比增长4.42%。其中大卖场老店实现营收24.81亿元，同比增长4.7%，综合超市老店实现营收29.48亿元，同比增长4.3%。公司2019年营收增长16.68%，主要源于近年来渠道持续扩张，次新门店逐步发力，贡献业绩增长。
　　利润率费用率同比平稳：盈利能力方面，2019年上半年公司毛利率约21.55%，同比基本持平，期间费用率保持17.26%，同比基本持平。最终2019年上半年净利率保持同比平稳，营收增长推动净利润增长。另外，今年上半年适用可抵扣亏损额度明显降低，所得税占营业利润约24.7%。存货方面，2019年上半年公司存货较年初下降0.7%至12.8亿元，占营收比例同比微降，存货保持良好态势。现金流方面，2019年上半年公司经营活动现金流入额增加11.8%，流出额增加11.9%，经营活动现金流量净额增加8.5%，主要由净利润增长及经营性应付账款增加推动。
　　公司渠道继续扩张，跨区域拓展逐步进行：2019年，公司计划新开门店100家。若2019年公司关店数量类似于2018年的28家，则2019年公司净开店比例有望达9.8%，贡献营收增速。2018年11月，公司以自有资金1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市67%股权。福悦祥在河北省张家口市拥有11家门店（收购时尚有2家未开业），公司并购福悦祥，全国性扩展迈出第一步。若公司探索出合适的扩张模板，则有望加速全国性渠道布局，渠道扩张或将持续推动营收增长。
　　投资建议：家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头，直采、仓储物流及自有品牌建立优势。整体而言，我们看到：（1）2019年上半年渠道继续扩张，次新门店发力推动营收较快增长；（2）两年以上老店维持营收增长4.4%，内生增长趋势延续；（3）上半年公司利润率费用率同比平稳。
　　未来，公司的主要看点为：（1）2019年计划拓店100家，若保持2018年关店数量，则2019年净拓店9.8%，渠道扩张有望继续推动营收增长；（2）公司启动跨区域扩张，若公司于张家口扩张取得较好进展，有望加速公司多区域持续扩张步伐；（3）超市业态持续稳健增长，近期食品类CPI推升超市增速。
　　我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.80、0.92和1.05元。目前公司PE（2019E）约为30倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：渠道扩张或不及预期；新门店客流或不及预期；新区域开拓需要较大投入；去年下半年使用可抵扣亏损或形成利润高基数。