投资要点
　　事件：公司公布2019半年报，18年收入同增15.7%至101.9亿，归母净利同降21.8%至4.71亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若扣除收购浙江庆茂一次性收益、汇兑损失、政府补贴影响，19H1公司税前利润下滑49%至3.6亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　纱线业务：贸易战影响产品组合，导致毛利率下滑明显。作为公司主要业务，天虹的纱线业务在19H1纱线收入同增5.7%至77.3亿元，在下游产品快速增长的情况下，纱线占收入比从去年上半年的83%下降至75.8%。从量价分析，公司纱线业务销量同增5.9%，但是在贸易战影响下，纱线市场在19H1起伏较大，导致公司无法以理想的产品组合实施原有生产计划；同时棉花价格的下降也对公司造成影响，导致19H1公司纱线业务毛利率下滑4.2pct至14.1%，毛利润下滑18.6%至10.9亿。
　　下游业务：收购庆茂后下游业务大幅增长，一体化战略稳步推进。公司下游业务在19H1同增64.4%至24.6亿，占收入达24.2%，毛利率同增2.5pct至11.8%，毛利润同增108%至2.9亿。（1）公司坯布业务收入19H1同比下降15.8%至3.4亿，主因是坯布自用比例提升导致对外销量下降15.2%；同时受中美贸易摩擦影响坯布毛利率下滑0.3pct至15.3%。（2）梭织面料业务在浙江庆茂4月并表后快速增长，收入同增290%至12.1亿，其中销量（自产+贸易）同增197%，毛利率由2.8%大幅提升至13.1%。公司收购的庆茂（重组后的天虹庆业）具备强大的面料开发能力，叠加公司坯布业务形成垂直一体化生产能力，并未受中美贸易战影响，表现出优异的抗风险能力。（3）针织面料业务接单受贸易摩擦影响，收入仅增长2.8%，毛利率下滑3.7pct至14.5%。（4）牛仔服装业务效率有所提升，19H1收入同增30.4%至5.11亿，其中牛仔服装销量提升8.3%的同时，单价提升明显，毛利率由2.8%大幅上升至7.1%。
　　纱线业务毛利率大幅下降、负债上升，导致公司剔除一次性损益利润下滑较为明显。（1）19H1公司收购浙江庆茂带来超过2亿的一次性收购附属公司收益。（2）19H1在扣除汇兑损失、政府补贴和一次性收益后公司的税前利润下滑49%至3.6亿，主要由于纱线业务在中美贸易战影响下产品组合受到影响，毛利润下滑2.5亿；另一方面由于公司19H1负债增长，导致利息开支同比增长7244万至2.24亿。
　　纱线业务保持稳健扩张，未来战略继续围绕全球化+垂直一体化，以增强业务抗风险能力与稳定性。（1）截止19H1公司纱线产能369万锭，其中海外占40%；目前公司38万锭产能在建，其中14万锭分布在越南、土耳其、墨西哥、尼加拉瓜等地。（2）为减轻贸易摩擦影响，公司计划未来继续加大海外纱线产能，同时在越南及尼加拉瓜建设纺织染三合一的面料生产基地，规避贸易摩擦的同时进一步提升公司整体盈利稳定性。（3）针对下滑较大的针织面料业务，公司将在下半年重组管理团队。
　　盈利预测与投资评级：作为中国最优秀的纺织制造龙头企业之一，公司管理团队专业高效，且具有高度前瞻性的投资眼光（2006年已经在越南布产，目前累计投资超过40亿元）。同时公司在纱线主业作为全球弹力包芯纱龙头持续规模化扩张外，在收购浙江庆茂后已完成面料端的产业链垂直一体化布局，未来业绩稳定性有望持续提升。
　　在19年公司受到贸易摩擦影响，纱线业务毛利润下降较为明显，我们预计随着市场对贸易争端预期逐步稳定，其带来的边际影响正在减弱。我们预计公司2019/20/21年归母净利同增-24%/38%/25%至8.8/12.1/15.2亿元，对应PE6.3/4.6/3.7X。作为管理高效、垂直一体化战略逐渐成型的全球化纺织龙头，继续坚定看好，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧、棉花价格意外波动、汇率价格出现剧烈变化、下游业务拓展不及预期。