事件：8月20日，浦发银行披露19年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收976.0亿，YoY +19.0%；拨备前利润756.8亿，YoY +23.8%；归母净利润321.1亿，YoY +12.4%；ROE达13.78% (年化)，同比下降16BP；不良率1.83%，拨备覆盖率158.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　营收及PPOP增速较高，息差提升支持净利润高增
　　营收和PPOP保持高增态势。1H19营收976.0亿YoY +19.0%，仍处于较高水平。净利息收入+其他非息收入744.3亿，YoY +20.5%；中收226.9亿，YoY +14.2%，延续了18H1以来的强势回升态势。净息差显著提升。1H19净息差为2.12%，同比提升35BP。主要原因：1）发债融资和同业付息率同比下行92BP和119BP；2）贷款收益率同比上行11BP。拨备前利润756.8亿，YoY +23.5%，比19Q1仅下降4 pct，盈利能力依然强劲；归母净利润321.1亿，YoY +12.4%，主要归因于息差扩大、规模扩张。ROE维持较高水平。1H19年化ROE达13.78%，同比-16BP，保持稳定；ROA同比+3BP。
　　贷款结构优化使风险缓释，存款增速大幅提升
　　贷款结构优化使风险下降。19H1末贷款3.71万亿，投资2.09万亿，比年初分别增长4.7%、8.6%，投资增速较18年显著反转。增量拆解来看，贷款主要靠个贷(+1185亿，其中房贷+774亿、消费贷款及其他+198亿)。对公增加主要在金融业(+470亿)和制造业(+233亿)，批发零售业大幅压降(-624亿)，风险仍在大力出清。投资增量主要在非标、政府债和投资基金。增量主要在信托/资管计划(+1144亿)、政府及准政府债(+436亿)、投资基金(+390亿)。非标增量或主要源于理财老产品非标回表所致，风险可控。存款增速大幅提升，付息率亦有所抬升。19H1存款余额3.67万亿，YoY +14.2%(18H1仅为1.2%)。其中，活期1.64万亿，YoY +9.3%，定期2.03万亿，YoY +37.5%。是故1H19存款付息率比18年全年提升了17BP到2.10%。
　　风险指标全线下降，永续债和可转债使资本更充足
　　贷款风险指标全线下降，拨备覆盖率有所提升。19H1末不良率/关注率/逾期率/逾期90天以上比例依次为1.83%、2.91%、2.43%、1.47%，比年初下降9BP/4BP/2BP/16BP。拨备覆盖率较年初提升1.67 pct到158.05%。资本充足率略有下降，但整体水平较高。19Q2的三个资本充足率9.80%、10.45%、13.05%，环比下降28BP/31BP/46BP；核心一级资本充足率空间仍有2.3 pct，对近2-3年扩张约束不大。7月13日公告已完成的300亿永续债，将补充64BP的其他一级资本；8月17日500亿可转债已获证监会核准，若成功发行并全部转股，以19H1的RWA静态测算，将提升107BP的核心一级资本。
　　投资建议：业绩延续反转态势，风险指标全线下降
　　浦发中报业绩延续19Q1反转态势，资产质量持续改善，ROE保持平稳。预计19-21年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%，对应EPS为2.09/2.30/2.57元，因其基本面大幅反转，风险持续出清，维持目标估值至1倍19年PB，目标价16.90元，维持买入评级。
　　风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。