业绩简评
　　上半年，公司实现营业收入24.8亿元（YOY +1.8%）；实现归母净利润1.44亿元（YoY +3.42%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2Q单季实现营业收入12.60亿元（YoY+2.60%）；实现归母净利润0.80亿元（YoY +30.30%），主要系去年同期股权激励摊销费用较高、利润基数较低导致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　经营分析
　　电信业务逐步复苏、数通业务下滑明显，毛利率提升预示经营改善。分产品看，上半年传输业务实现营收16.41亿元（YoY +12.03%），显示电信市场需求逐步复苏；数据与接入业务实现营收8.19亿元（YoY -12.02%），判断主要受云厂商资本开支增速大幅放缓影响。分地域看，上半年国内营收16.03亿元（YoY +5.04%），结束近一年下滑趋势，回暖迹象明显；国外营收8.76亿元（YoY -3.64%），由去年的高增长转为下滑。毛利率方面，受益电信及数通市场产品向高速率升级，1H19综合毛利率提升2.55pct.，其中传输业务毛利率提升1.31pct.，数据与接入业务提升2.59 pct.，盈利能力有所改善。
　　行业竞争加剧与产业升级双重挑战下，公司积极研发备战加速新产品落地。上半年面向5G、数据中心等应用的25G系列芯片取得阶段性进展；面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400G高速光收发模块完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。
　　受益5G逐步规模商用及云厂商资本开支回暖，公司有望迎来新一轮业绩高增长期。2020-2022年5G进入规模商用部署，预计中国20年5G建站总数同比实现2倍以上增长，公司电信业务营收有望实现三年30%复合增长。根据中国移动，传输资本开支占比将由1H19的26.4%提升至全年29.5%，占公司营收2/3的传输业务在下半年将迎加速成长；数通领域，Q2北美五巨头合计资本同比增速由Q1的-7%反弹至6%，回暖迹象明显。公司上半年完成数通项目非公开发行再融资，计划对100G光模块进行扩产，目标产能80.89万只，数通业务有望在20年后迎来新一轮高增长期。
　　盈利调整与投资建议
　　我们调整对公司的增长预期，预计19-21年实现净利润3.55/5.38/7.16亿元(对应前次预测分别下调18%/8%/20%)，EPS 0.53/0.80/1.06元，对应当前PE 51.8/34.2/25.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　25G芯片量产进度推后；5G建设不及预期；运营商及云厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦加剧。